1需求：2022年需求增長(zhǎng)重點(diǎn)在基建

目前我國(guó)鋼材下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，建筑行業(yè)用鋼占比約49%，排名第一；其次是機(jī)械行業(yè)，占比約17%。此外，汽車行業(yè)、能源行業(yè)、造船行業(yè)、家電行業(yè)用鋼占比相對(duì)較高。目前“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)下，我們認(rèn)為2022年基建用鋼、汽車用鋼增速相對(duì)較好；此外，受海運(yùn)費(fèi)高漲因素影響，造船業(yè)手持訂單較多，預(yù)計(jì)推動(dòng)造船用鋼需求快速增長(zhǎng)。

1.1建筑用鋼：房地產(chǎn)增速或仍舊趨弱，基建發(fā)力有望拉動(dòng)用鋼需求

建筑業(yè)方面，我們從房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)兩個(gè)方面進(jìn)行分析。房地產(chǎn)用鋼需求受房屋新開(kāi)工面積增速、施工面積增速影響較大。因此，我們通過(guò)預(yù)測(cè)2022年房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速和施工面積增速對(duì)房地產(chǎn)用鋼量進(jìn)行大致判斷。

2020年5月，國(guó)內(nèi)疫情得以有效控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，房?jī)r(jià)上行，房地產(chǎn)調(diào)控開(kāi)始趨嚴(yán)。2020年8月，“三條紅線”落地，明確房企剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率不得大于70%，房企的凈負(fù)債率不得大于100%，房企的“現(xiàn)金短債比”不得小于1，房地產(chǎn)企業(yè)融資明顯收緊。2020年12月，央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布房貸集中度管理新規(guī)，要求對(duì)房地產(chǎn)貸款余額及個(gè)人住房貸款余額設(shè)置上限，對(duì)超出管理規(guī)定要求的銀行設(shè)置過(guò)渡期以進(jìn)行貸款規(guī)模調(diào)整。政策的收緊導(dǎo)致房企融資難度加大，部分房企現(xiàn)金流問(wèn)題顯現(xiàn)，債務(wù)危機(jī)頻發(fā)。

此外，2021年初，深圳率先建立二手住房成交參考價(jià)格發(fā)布機(jī)制，隨后無(wú)錫、東莞、寧波、成都等城市跟進(jìn)。二手房指導(dǎo)價(jià)出臺(tái)后，我國(guó)70個(gè)大中城市新建商品住宅和二手住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比增速均呈下跌趨勢(shì)，且從2021年9月開(kāi)始兩個(gè)價(jià)格指數(shù)持續(xù)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，2021年我國(guó)商品房銷售面積、銷售額、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額的同比增速均持續(xù)走低。而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源中的國(guó)內(nèi)貸款累計(jì)同比增速自2021年6月份進(jìn)入負(fù)區(qū)間。此外，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比于2021年7月份進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，且累計(jì)同比降幅持續(xù)擴(kuò)大，全年房屋新開(kāi)工面積同比下降幅度達(dá)到11.4%。施工面積方面，2021年下半年以來(lái)累計(jì)同比增速持續(xù)下滑，全年房屋施工面積同比增長(zhǎng)5.2%。

展望2022年，在“房住不炒”的大背景下，雖然“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)使得房地產(chǎn)調(diào)控有所放松，但預(yù)計(jì)調(diào)控力度較大的限購(gòu)政策和首付比例政策不會(huì)大幅放開(kāi)，全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速或處于負(fù)區(qū)間，使得房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)?？紤]到“穩(wěn)增長(zhǎng)”對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的放松，以及新增保障性租賃住房的積極影響，我們假設(shè)2022年房屋新開(kāi)工面積降幅或比2021年有所收窄，中性假設(shè)在-8%左右；此外假設(shè)2022年房屋施工面積同比下降2%，則根據(jù)二者的用鋼比例測(cè)算，預(yù)計(jì)二者對(duì)房地產(chǎn)用鋼需求的影響約在-4.5%左右。

基建增速有望加快，推動(dòng)用鋼需求增長(zhǎng)。2021年下半年以來(lái)，為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，相關(guān)部委多次提出要加快專項(xiàng)債的發(fā)行和使用。2021年12月16日，國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，財(cái)政部已向各地提前下達(dá)了2022年新增專項(xiàng)債務(wù)限額1.46萬(wàn)億元；為進(jìn)一步加強(qiáng)指導(dǎo)，推動(dòng)提前下達(dá)額度盡快形成實(shí)物工作量，要求額度要向中央和省級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目多的省市傾斜，堅(jiān)決不“撒胡椒面”。

2021Q4，我國(guó)各地方共發(fā)行新增專項(xiàng)債券1.22億元，在新增專項(xiàng)債集中發(fā)行的情況下，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)同比增速在12月轉(zhuǎn)正。2022年1月，我國(guó)共發(fā)行新增專項(xiàng)債券4844億元，投向基建的占比超過(guò)70%。

貨幣政策方面，中國(guó)人民銀行已經(jīng)決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；2022年1月，LPR一年期利率和五年期利率分別下降10個(gè)基點(diǎn)和5個(gè)基點(diǎn)。寬松的貨幣政策下，基建投資增速或進(jìn)一步得到保障。

從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資資金來(lái)源的角度來(lái)看，來(lái)源占比最大的是自籌資金，其中專項(xiàng)債用于基建投資的比例逐步提高。在“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)下，去年年底以來(lái)專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯加快，我們假設(shè)2022年自籌資金增速為10%，其他資金來(lái)源增速約在5%左右，則預(yù)計(jì)全年基建投資資金增速約在8%。相應(yīng)的，我們假設(shè)基建用鋼需求增速與基建投資資金增速水平相當(dāng)，約為8%。

由于地產(chǎn)用鋼量和基建用鋼量的比例約為2:1，根據(jù)以上對(duì)地產(chǎn)和基建用鋼量增速的預(yù)測(cè)，則2022年建筑業(yè)用鋼量增速約為-0.31%?？偟膩?lái)看，受地產(chǎn)用鋼量下降的拖累，預(yù)計(jì)2022年建筑用鋼量需求將同比小幅下滑。

1.2機(jī)械用鋼：制造業(yè)發(fā)展仍具韌性，基建有望拉動(dòng)機(jī)械用鋼需求

2021年，雖然我國(guó)制造業(yè)投資完成額累計(jì)同比增速逐月下降，但全年增速達(dá)到13.5%。同時(shí)，高技術(shù)制造業(yè)投資完成額2021年全年增速為22.2%，表現(xiàn)優(yōu)于制造業(yè)整體情況。

2022年1月，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增2.1萬(wàn)億，同比多增600億，一定程度上反映制造業(yè)投資維持良好發(fā)展勢(shì)頭。此外，2022年1月中國(guó)官方制造業(yè)PMI為50.1%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；高技術(shù)制造業(yè)PMI為51.9%，環(huán)比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，但均處于榮枯線上方，顯示出制造業(yè)及高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展仍具有韌性。

我們認(rèn)為，2022年，制造業(yè)特別是高技術(shù)制造業(yè)仍將維持較高景氣度，“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)下投資增速有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。同時(shí)，根據(jù)前文對(duì)房地產(chǎn)和基建方面的闡述，我們認(rèn)為2022年房地產(chǎn)行業(yè)房屋新開(kāi)工面積和施工面積將同比下降，但基建投資增速全年或?qū)崿F(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，將拉動(dòng)機(jī)械行業(yè)需求。綜合考慮，假設(shè)機(jī)械行業(yè)用鋼2022年低速增長(zhǎng)2%。

1.3汽車用鋼：全年汽車產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2021年，我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別同比增長(zhǎng)3.4%和3.8%，結(jié)束了2018年以來(lái)連續(xù)三年的下降局面。

乘用車方面，受“缺芯”影響，乘用車產(chǎn)銷量在2021年5月-11月持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但在12月份同比增速轉(zhuǎn)正，乘用車全年產(chǎn)銷量分別同比7.32%和6.62%。2022年1月，受芯片供應(yīng)繼續(xù)小幅改善的支撐，疊加部分地方出臺(tái)鼓勵(lì)汽車消費(fèi)政策的拉動(dòng)，我國(guó)乘用車產(chǎn)銷量分別同比增長(zhǎng)8.77%和6.92%。我們認(rèn)為，首先各地政府積極出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策，將對(duì)汽車市場(chǎng)需求形成支撐；其次汽車行業(yè)芯片供應(yīng)不足問(wèn)題有望繼續(xù)緩解；再者部分乘用車企業(yè)對(duì)于2022年市場(chǎng)預(yù)期較好，設(shè)定了較高的全年生產(chǎn)目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)2022年乘用車產(chǎn)量增速有望快于2021年，假設(shè)為10%。

商用車方面，受商用車政策變化和市場(chǎng)需求下滑影響，2021年5月份以來(lái)，我國(guó)商用車產(chǎn)銷量持續(xù)同比下滑，2021年全年產(chǎn)銷量分別同比下滑10.95%和下滑6.85%。2022年1月，我國(guó)商用車產(chǎn)銷量分別同比下滑27.81%和下滑24.9%。中汽協(xié)表示，商用車目前已基本消耗了政策紅利，同時(shí)運(yùn)輸市場(chǎng)需求不足、運(yùn)價(jià)偏低，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間商用車仍將處于調(diào)整期。在“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)下，我們假設(shè)2022年商用車產(chǎn)量同比下滑5%，較2021年有所收窄。

結(jié)合以上對(duì)乘用車和商用車產(chǎn)量增速的假設(shè)，根據(jù)乘用車產(chǎn)量和商用車產(chǎn)量的比例，我們預(yù)計(jì)2022年我國(guó)汽車產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)7%增長(zhǎng)。汽車用鋼方面，預(yù)計(jì)相應(yīng)的或?qū)?shí)現(xiàn)7%的增長(zhǎng)。

綜合來(lái)看，從用鋼需求較大的幾個(gè)下游領(lǐng)域來(lái)看，預(yù)計(jì)建筑行業(yè)用鋼需求或小幅下滑0.31%，機(jī)械行業(yè)用鋼需求或增長(zhǎng)2%，汽車行業(yè)用鋼需求或增長(zhǎng)7%。其他下游領(lǐng)域中，造船行業(yè)受海運(yùn)費(fèi)高漲因素影響，2021年我國(guó)手持船舶訂單量和新接船舶訂單量均有明顯增長(zhǎng)，假設(shè)造船行業(yè)2022年用鋼需求同比增長(zhǎng)20%。除了造船業(yè)外，假設(shè)其他行業(yè)用鋼需求保持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，則預(yù)計(jì)我國(guó)2022年鋼材表觀需求約同比增長(zhǎng)1.49%。

2供給：“雙碳”目標(biāo)下鋼鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)或受限

2011-2015年，鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出，行業(yè)盈利走弱。2011年鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn)，產(chǎn)能利用率走低，鋼材價(jià)格下跌，普鋼綜合價(jià)格指數(shù)從2011年的4858.78元/噸下跌至2015年的2421.29元/噸，鋼鐵行業(yè)盈利惡化。2015年，鋼鐵行業(yè)大中型企業(yè)合計(jì)虧損2156.67億元。

自2015年底國(guó)家提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來(lái)，“十三五”期間鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能工作持續(xù)推進(jìn)。2016年2月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《鋼鐵行業(yè)化解產(chǎn)能過(guò)剩實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》，指出從2016年開(kāi)始，用5年時(shí)間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億—1.5億噸，行業(yè)兼并重組取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，資源利用效率明顯提高，產(chǎn)能利用率趨于合理，產(chǎn)品質(zhì)量和高端產(chǎn)品供給能力顯著提升，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)預(yù)期明顯向好。2016年我國(guó)鋼鐵行業(yè)超額完成當(dāng)年去產(chǎn)能目標(biāo)。當(dāng)年普鋼綜合價(jià)格指數(shù)結(jié)束了2012年以來(lái)的連續(xù)下滑，當(dāng)年同比上升14.95%。相應(yīng)的，2016年鋼鐵行業(yè)大中型企業(yè)利潤(rùn)總額為1585.87億元，同比扭虧。

2017年1月，國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部聯(lián)合出臺(tái)了《關(guān)于運(yùn)用價(jià)格手段促進(jìn)鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），《通知》的出臺(tái)，是進(jìn)一步利用差別電價(jià)、階梯電價(jià)等價(jià)格手段促進(jìn)鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，對(duì)進(jìn)一步促進(jìn)鋼鐵企業(yè)實(shí)施節(jié)能降耗技術(shù)改造，加快淘汰落后生產(chǎn)能力，提高鋼鐵企業(yè)的整體技術(shù)裝備水平和競(jìng)爭(zhēng)能力，化解鋼鐵行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能發(fā)揮一定作用。2017年5月，《2017年鋼鐵去產(chǎn)能實(shí)施方案》發(fā)布，要求2017年6月30日前，“地條鋼”產(chǎn)能依法徹底退出；加強(qiáng)鋼鐵行業(yè)有效供給，避免價(jià)格大起大落；2017年退出粗鋼產(chǎn)能5000萬(wàn)噸左右；企業(yè)兼并重組邁出新步伐，取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2017年12月，《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（2017）》發(fā)布，對(duì)置換產(chǎn)能范圍進(jìn)一步予以細(xì)化和明確，嚴(yán)禁新增產(chǎn)能；進(jìn)一步加嚴(yán)了置換比例要求，京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等環(huán)境敏感區(qū)域置換比例要繼續(xù)執(zhí)行不低于1.25：1的要求，其他地區(qū)由等量置換調(diào)整為減量置換。2017年，我國(guó)鋼鐵行業(yè)超額完成了當(dāng)年的去產(chǎn)能目標(biāo)，普鋼組合價(jià)格指數(shù)繼續(xù)上升，行業(yè)盈利向好。2017年鋼鐵行業(yè)大中型企業(yè)利潤(rùn)總額同比大幅增長(zhǎng)195.35%至4683.79億元。

由于2017年普鋼綜合價(jià)格指數(shù)明顯回升，鋼鐵行業(yè)大中型企業(yè)利潤(rùn)總額同比明顯改善，盈利改善使得鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量在2018-2020年持續(xù)增長(zhǎng)。而隨著產(chǎn)量的增加以及2020年疫情沖擊下需求走弱，普鋼綜合價(jià)格指數(shù)在2019-2020年持續(xù)下跌，行業(yè)大中型企業(yè)利潤(rùn)總額也在2020年同比下跌5.13%。

事實(shí)上，我國(guó)粗鋼產(chǎn)能經(jīng)歷了2016-2018年的連續(xù)下降之后，2019-2020年有所上升，預(yù)計(jì)與2016-2018年行業(yè)盈利逐步恢復(fù)使得行業(yè)增產(chǎn)動(dòng)力提高、以及前期產(chǎn)能置換實(shí)施過(guò)程中存在問(wèn)題有關(guān)。

為了鞏固前期鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能成果，2020年6月，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于做好2020年重點(diǎn)領(lǐng)域化解過(guò)剩產(chǎn)能工作的通知》，指出要繼續(xù)深化鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，明確要進(jìn)一步完善鋼鐵產(chǎn)能置換辦法，加強(qiáng)鋼鐵產(chǎn)能項(xiàng)目備案指導(dǎo)，促進(jìn)鋼鐵項(xiàng)目落地的科學(xué)性和合理性；嚴(yán)禁以任何名義、任何方式新增鋼鐵冶煉產(chǎn)能，加快推動(dòng)落后產(chǎn)能退出，嚴(yán)防“地條鋼”死灰復(fù)燃和已化解過(guò)剩產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。

為了繼續(xù)落實(shí)鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能、以及雙碳目標(biāo)，2021年1月，工信部表示要從四個(gè)方面促進(jìn)鋼鐵產(chǎn)量的壓減，一是嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能，二是完善相關(guān)的政策措施，三是推進(jìn)鋼鐵行業(yè)的兼并重組，四是堅(jiān)決壓縮鋼鐵產(chǎn)量，著眼于實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和階段性目標(biāo)，逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗總量為依據(jù)的存量約束機(jī)制，研究制定相關(guān)工作方案，確保2021年全面實(shí)現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比下降。

2021年4月，國(guó)家再次出臺(tái)《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（2021）》，指出大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域嚴(yán)禁增加鋼鐵產(chǎn)能總量。未完成鋼鐵產(chǎn)能總量控制目標(biāo)的省（區(qū)、市），不得接受其他地區(qū)出讓的鋼鐵產(chǎn)能。長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶地區(qū)禁止在合規(guī)園區(qū)外新建、擴(kuò)建鋼鐵冶煉項(xiàng)目。大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域置換比例不低于1.5:1，其他地區(qū)置換比例不低于1.25:1。2021年版的產(chǎn)能置換辦法相比此前的版本對(duì)置換比例要求更高、監(jiān)管更嚴(yán)。

2021年三季度，隨著《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》的發(fā)布，能耗雙控使得我國(guó)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率走低，全國(guó)（樣本數(shù)247家）高爐產(chǎn)能利用率、電爐鋼廠產(chǎn)能利用率均從三季度開(kāi)始呈下降趨勢(shì)，到2021年年底，二者產(chǎn)能利用率分別是52%和74%，相比2021年二季度末的68%和91%的產(chǎn)能利用率明顯下降。相應(yīng)的，2021年下半年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量相比上半年明顯減少，全年粗鋼產(chǎn)量為85606.46萬(wàn)噸，同比下降5.63%。

展望2022年，一季度來(lái)看，根據(jù)《兩部門關(guān)于開(kāi)展京津冀及周邊地區(qū)2021－2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)的通知》，2022年1月1日至2022年3月15日，以削減采暖季增加的大氣污染物排放量為目標(biāo)，原則上“2+26”城市有關(guān)鋼鐵企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)比例不低于上一年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。我們認(rèn)為，為保證中長(zhǎng)期“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)作為高能耗行業(yè)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能和產(chǎn)量增長(zhǎng)或繼續(xù)受控，2022年產(chǎn)量或難有明顯增長(zhǎng)，或與2021年產(chǎn)量持平。

3庫(kù)存：鋼鐵庫(kù)存較低，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)需求或推動(dòng)鋼價(jià)上行

根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，截止2022年2月18日，我國(guó)鋼鐵總庫(kù)存為2300.08萬(wàn)噸，相比2021年同期下降17.53%，相比2020年同期下降24.43%。庫(kù)存低于過(guò)去兩年同期水平。年初以來(lái)的鋼鐵低庫(kù)存對(duì)應(yīng)的是鋼價(jià)的溫和上漲，截止2月23日，普鋼價(jià)格綜合指數(shù)相比年初上漲了3.68%。

回顧2021年，我國(guó)鋼材價(jià)格波動(dòng)較大，前四個(gè)月在鋼鐵產(chǎn)量壓減預(yù)期和下游需求較好的情況下，鋼鐵價(jià)格持續(xù)走高，五月份經(jīng)歷了明顯下跌后，鋼價(jià)在能耗雙控、行業(yè)產(chǎn)量下降的情況下震蕩走高。10月份之后，受房地產(chǎn)、基建需求趨弱的影響，鋼價(jià)大幅回調(diào)。我們認(rèn)為，今年年初以來(lái)，行業(yè)庫(kù)存相對(duì)過(guò)去兩年處于較低水平，預(yù)計(jì)后續(xù)補(bǔ)庫(kù)存需求推動(dòng)下，鋼鐵價(jià)格有望繼續(xù)上行。同時(shí)，根據(jù)我們前文的闡述，為了實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)以及繼續(xù)鞏固行業(yè)去產(chǎn)能成果，預(yù)計(jì)今年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量或與去年持平；而需求端在基建、汽車、機(jī)械、造船行業(yè)的帶動(dòng)下，鋼鐵需求有望實(shí)現(xiàn)低速增長(zhǎng)，因此對(duì)全年鋼鐵價(jià)格不悲觀。

4原材料：鐵礦石、焦炭?jī)r(jià)格或維持弱勢(shì)

4.1鐵礦石：需求不強(qiáng)，庫(kù)存較高，價(jià)格或維持弱勢(shì)

2022年2月15日，市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)家發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)聲，提醒告誡部分鐵礦石貿(mào)易企業(yè)不得編造發(fā)布虛假價(jià)格信息，不得惡意炒作、囤積居奇、哄抬價(jià)格，號(hào)召相關(guān)國(guó)有企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，助力政府保供穩(wěn)價(jià)。隨著近期有關(guān)部門針對(duì)鐵礦石價(jià)格異動(dòng)告誡發(fā)聲并逐步采取監(jiān)管措施，鐵礦石價(jià)格回調(diào)明顯。除了政府監(jiān)管之外，鐵礦石下跌的基本面原因包括：（1）下游鐵水產(chǎn)量需求較弱，年初以來(lái)我國(guó)（樣本數(shù)247家）日均鐵水產(chǎn)量雖然相比去年年底有季節(jié)性回升，但低于2021年和2020年同期水平；（2）庫(kù)存處于高位，2021年年末以來(lái)，我國(guó)45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦石港口庫(kù)存持續(xù)走高，2022年以來(lái)，鐵礦石庫(kù)存量創(chuàng)2018年以來(lái)同期新高。

展望2022年，供給端方面，全球四大鐵礦石礦山產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍有所增加。庫(kù)存方面，今年年初以來(lái)我國(guó)45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦石港口庫(kù)存維持在高位，創(chuàng)下2018年以來(lái)新高。同時(shí)，截止2022年2月16日，我國(guó)大中型鋼廠進(jìn)口鐵礦石平均庫(kù)存可用天數(shù)為35天，高于2021年同期水平。需求方面，為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，預(yù)計(jì)2022年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量或與去年持平，對(duì)于鐵礦石需求形成壓制。因此，在需求相對(duì)不強(qiáng)，全球供給預(yù)計(jì)增加，且目前庫(kù)存偏高的情況下，鐵礦石價(jià)格或維持弱勢(shì)。

4.2焦炭：價(jià)格取決于成本端情況

從成本端來(lái)看，2022年，澳煤、蒙煤進(jìn)口情況給焦煤供給帶來(lái)不確定性；需求方面，雖然下游焦炭2022年仍有新增產(chǎn)能，但目前焦炭虧損狀態(tài)下，焦化廠開(kāi)工率偏低。

焦炭供給方面，預(yù)計(jì)今年仍有新增產(chǎn)能，但在雙碳目標(biāo)下，粗鋼產(chǎn)量或難有明顯增長(zhǎng)，焦炭需求提升有限的情況下，目前仍處于虧損狀態(tài)的焦炭開(kāi)工率或維持在低位。需求較弱的情況，預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格取決于焦煤價(jià)格。而焦煤價(jià)格則主要取決于進(jìn)口恢復(fù)情況，以及動(dòng)力煤保供對(duì)焦煤形成的擠壓。

5鋼企盈利有望向好

2021年，我國(guó)鋼材價(jià)格波動(dòng)較大，5月和10月的回調(diào)導(dǎo)致鋼材盈利明顯下降。近期，隨著鐵礦石價(jià)格受監(jiān)管而下跌，鋼材盈利有所好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，2022年鋼鐵產(chǎn)量或與2021年持平，對(duì)鐵礦石和焦炭需求拉動(dòng)作用較弱，二者價(jià)格或維持相對(duì)穩(wěn)定。而鋼鐵國(guó)內(nèi)需求或低速增長(zhǎng)，對(duì)全年鋼價(jià)形成支撐，使得鋼企盈利向好。節(jié)奏方面，隨著采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)的結(jié)束，基建等用鋼需求有望逐步釋放，我們認(rèn)為三、四月份鋼價(jià)或走高，而原材料價(jià)格漲幅或小于鋼價(jià)漲幅，鋼企盈利有望繼續(xù)向好。

6特鋼：高端制造業(yè)的發(fā)展為特鋼提供廣闊增長(zhǎng)空間

特鋼又被稱為特種鋼或特殊鋼，專指由于成分、結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)工藝特殊而具有特殊物理、化學(xué)性能或者特殊用途的鋼鐵產(chǎn)品。與普鋼相比，特鋼產(chǎn)品生產(chǎn)工藝更為復(fù)雜、技術(shù)水平要求更高、生產(chǎn)規(guī)模更為集約，下游應(yīng)用主要集中于國(guó)防、電力、石化、核電、環(huán)保、汽車、航空、船舶、鐵路等行業(yè)的高端、特種裝備制造領(lǐng)域。

特鋼是重大裝備制造和國(guó)家重點(diǎn)工程建設(shè)所需的關(guān)鍵材料，是鋼鐵材料中的高技術(shù)含量產(chǎn)品，其生產(chǎn)能力和應(yīng)用程度代表了一個(gè)國(guó)家的工業(yè)化發(fā)展水平。世界產(chǎn)鋼大國(guó)在鋼產(chǎn)量達(dá)到一定規(guī)模后，其特鋼產(chǎn)量占比均呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。特鋼占鋼產(chǎn)量的比重、特鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、特鋼質(zhì)量和應(yīng)用程度是一個(gè)國(guó)家鋼鐵工業(yè)先進(jìn)水平的重要標(biāo)志。

6.1國(guó)際特鋼行業(yè)：依托制造業(yè)發(fā)展壯大，兼并重組助力做大做強(qiáng)

根據(jù)中信特鋼公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)的資料，參考美、日、歐特鋼的發(fā)展歷程，制造業(yè)特別是高端制造業(yè)的發(fā)展和繁榮是特鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的重要因素。美國(guó)方面，隨著其航空航天、軍工行業(yè)的發(fā)展，其以特種合金、高端特殊鋼為核心的特殊鋼產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展壯大，在鎳基合金等高端產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。日本方面，依托其繁榮的汽車工業(yè)，汽車特鋼快速發(fā)展，日本已成為當(dāng)前世界上最大的汽車用鋼生產(chǎn)國(guó)。德國(guó)方面，其強(qiáng)大的裝備制造業(yè)帶動(dòng)了特殊鋼產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，成為僅次于日本的特殊鋼生產(chǎn)大國(guó)。歐洲其它國(guó)家則以專業(yè)化的產(chǎn)線和高端特殊鋼產(chǎn)品在特殊的行業(yè)和領(lǐng)域領(lǐng)先于世界。

而美國(guó)、日本和歐洲之所以能長(zhǎng)期壟斷高端產(chǎn)品市場(chǎng)，并引領(lǐng)特殊鋼產(chǎn)品和技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，一個(gè)重要原因是它們都經(jīng)歷了國(guó)內(nèi)國(guó)際的并購(gòu)、重組、聯(lián)合，使得特殊鋼產(chǎn)業(yè)布局得以優(yōu)化，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)線專業(yè)化，提升了產(chǎn)品質(zhì)量，使得特鋼企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速的規(guī)模擴(kuò)張，大幅度提升了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

經(jīng)過(guò)兼并重組和跨國(guó)聯(lián)合以后，發(fā)達(dá)國(guó)家的特殊鋼產(chǎn)業(yè)具有以下特點(diǎn)：

（1）全球特鋼行業(yè)集中度大幅提升。日本的神戶鋼鐵公司，瑞典的山德維克鋼廠、斯凱孚集團(tuán)，德國(guó)的蒂森克虜伯鋼鐵公司，美國(guó)鐵姆肯公司和法國(guó)尤基諾公司等占據(jù)全球高端特殊鋼市場(chǎng)的80%。

（2）強(qiáng)大的研發(fā)創(chuàng)新支撐產(chǎn)品和工藝技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)品質(zhì)量及服役性能得到了大幅度的提升，形成了世界知名品牌；發(fā)達(dá)國(guó)家的特殊鋼企業(yè)幾乎在所有特殊鋼高端產(chǎn)品方面均有各自的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品和知名品牌。

（3）產(chǎn)線的專業(yè)化分工越來(lái)越細(xì)，產(chǎn)品的適用性越來(lái)越高，制品化趨勢(shì)也日漸明顯；瑞典的山特維克和斯凱孚（SKF）銷售主導(dǎo)產(chǎn)品早已不是鋼鐵產(chǎn)品而是最終成品工具和軸承。

（4）基于節(jié)能環(huán)保（綠色制造）理念的特殊鋼新流程正在逐步成熟并廣泛應(yīng)用。

6.2國(guó)內(nèi)特鋼行業(yè)：高端制造發(fā)展騰飛，特鋼市場(chǎng)空間廣闊

隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化率達(dá)到較高水平，鋼鐵行業(yè)需求將由建筑業(yè)拉動(dòng)逐漸向制造業(yè)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變。黨的十九大報(bào)告提出，要加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)。“十四五”規(guī)劃和2035遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要指出，要深入實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，培育先進(jìn)制造業(yè)集群，推動(dòng)集成電路、航空航天、船舶與海洋工程裝備、機(jī)器人、先進(jìn)軌道交通裝備、先進(jìn)電力裝備、工程機(jī)械、高端數(shù)控機(jī)床、醫(yī)藥及醫(yī)療設(shè)備等產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

目前，我國(guó)特鋼產(chǎn)量占比較低，隨著我國(guó)高端制造業(yè)的發(fā)展，特鋼產(chǎn)量占比和結(jié)構(gòu)具有較大提升空間。2021年我國(guó)重點(diǎn)優(yōu)特鋼企業(yè)鋼材產(chǎn)量是1.38億噸，在全國(guó)粗鋼產(chǎn)量中占比13.36%。而目前日本、德國(guó)的特鋼產(chǎn)量占比均在20%以上，與其相比，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量占比仍有較大上升空間。若假設(shè)到2030年，我國(guó)特鋼產(chǎn)量占比提高至20%，假設(shè)同期粗鋼產(chǎn)量水平和2020-2021年均值水平相當(dāng)，則2030年我國(guó)特鋼產(chǎn)量有望增長(zhǎng)至2.10億噸，相比目前仍有超過(guò)50%的增長(zhǎng)空間。

從生產(chǎn)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年我國(guó)優(yōu)質(zhì)合金鋼占特鋼總產(chǎn)量比例僅為5.08%，合金鋼占比為22.51%，非合金鋼占比為37.32%。而2020年日本優(yōu)質(zhì)合金鋼產(chǎn)量占比已達(dá)25%，相比之下，我國(guó)在高端特鋼領(lǐng)域仍有較大的增長(zhǎng)空間。以上文到2030年我國(guó)特鋼產(chǎn)量有望達(dá)到2.1億噸的假設(shè)為基礎(chǔ)，保守假設(shè)我國(guó)屆時(shí)優(yōu)質(zhì)合金鋼在特鋼產(chǎn)量中的占比提高到10%，則我國(guó)優(yōu)質(zhì)合金鋼產(chǎn)量將增長(zhǎng)至2097.56萬(wàn)噸，相比2021年的700.81萬(wàn)噸增長(zhǎng)約兩倍。

7投資分析

需求端，我們認(rèn)為2022年房地產(chǎn)行業(yè)或繼續(xù)承壓，拖累房地產(chǎn)用鋼需求；基建投資增速或?qū)崿F(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，利好基建用鋼需求，總的來(lái)看預(yù)計(jì)建筑行業(yè)用鋼需求或小幅下滑0.31%。此外，機(jī)械行業(yè)用鋼需求或增長(zhǎng)2%，汽車行業(yè)用鋼需求或增長(zhǎng)7%。其他下游領(lǐng)域中，預(yù)計(jì)除了造船業(yè)用鋼需求增速較高外，其他行業(yè)用鋼需求或保持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，總的來(lái)看預(yù)計(jì)我國(guó)2022年鋼材表觀消費(fèi)約同比增長(zhǎng)1.49%。

供給端，展望2022年，一季度來(lái)看，根據(jù)《兩部門關(guān)于開(kāi)展京津冀及周邊地區(qū)2021－2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)的通知》，2022年1月1日至2022年3月15日，以削減采暖季增加的大氣污染物排放量為目標(biāo)，原則上“2+26”城市有關(guān)鋼鐵企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)比例不低于上一年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。我們認(rèn)為，為保證中長(zhǎng)期“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)作為高能耗行業(yè)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能和產(chǎn)量增長(zhǎng)或繼續(xù)受控，2022年產(chǎn)量難有明顯增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)或與2021年產(chǎn)量持平。

庫(kù)存方面，今年年初以來(lái)，行業(yè)庫(kù)存相對(duì)過(guò)去兩年處于較低水平，預(yù)計(jì)后續(xù)補(bǔ)庫(kù)存需求推動(dòng)下，鋼鐵價(jià)格有望上行。同時(shí)，供給方面，為了實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)以及繼續(xù)鞏固行業(yè)去產(chǎn)能成果，預(yù)計(jì)今年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量或與去年持平；而需求端在基建、汽車、機(jī)械、造船行業(yè)的帶動(dòng)下，鋼鐵需求有望實(shí)現(xiàn)低速增長(zhǎng)，因此對(duì)全年鋼鐵價(jià)格不悲觀。

原材料方面，2022年鐵礦石需求相對(duì)不強(qiáng)，全球供給預(yù)計(jì)略有增加，且目前庫(kù)存偏高的情況下，鐵礦石價(jià)格或維持弱勢(shì)；焦炭也面臨需求較弱的情況，預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格取決于焦煤價(jià)格。而焦煤價(jià)格則需要關(guān)注進(jìn)口恢復(fù)情況，以及動(dòng)力煤保供對(duì)焦煤形成的擠壓。

投資分析：我們認(rèn)為，2022年鋼鐵產(chǎn)量或與2021年持平，對(duì)鐵礦石和焦炭需求拉動(dòng)作用較弱，二者價(jià)格或維持相對(duì)穩(wěn)定。而鋼鐵國(guó)內(nèi)需求或低速增長(zhǎng)，對(duì)全年鋼價(jià)形成支撐，使得鋼企盈利向好。

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