中共中央政治局7月24日召開(kāi)會(huì)議，較以往時(shí)點(diǎn)略微提前。如我們此前預(yù)期，會(huì)議設(shè)定了更為積極的下半年宏觀政策基調(diào)。會(huì)議指出國(guó)內(nèi)需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨重要困難挑戰(zhàn)，要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，并結(jié)合結(jié)構(gòu)性改革和提振信心的舉措。在本次會(huì)議之后，各政府部門和地方政府或?qū)⒊雠_(tái)更多具體的政策舉措。

會(huì)議指出要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實(shí)好減稅降費(fèi)政策，加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用。部分由于今年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行量遠(yuǎn)低于去年同期，2023年上半年財(cái)政狀況較為疲弱。今年地方政府專項(xiàng)債額度仍有1.5萬(wàn)億未使用，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月會(huì)陸續(xù)發(fā)行，從而支持基建投資，而去年下半年實(shí)際發(fā)行量為6320億元。此外，今年四季度可能會(huì)提前發(fā)行明年地方政府專項(xiàng)債額度。會(huì)議并未提及政策性銀行專項(xiàng)基建投資基金，但我們認(rèn)為這仍是政策選項(xiàng)之一。

會(huì)議指出要發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，表明貨幣政策定調(diào)更為積極。我們認(rèn)為央行可能在下半年進(jìn)一步降準(zhǔn)（25個(gè)基點(diǎn)），并通過(guò)再貸款工具和公開(kāi)市場(chǎng)操作等方式擴(kuò)表，確保銀行間流動(dòng)性充裕，提供充足的信貸支持。我們估計(jì)今年新增信貸的15%-20%可能用于償還存量債務(wù)的利息支出，因而未來(lái)幾個(gè)月政府需要加碼信貸支持，配合準(zhǔn)財(cái)政政策的擴(kuò)張，確保對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供充足的信貸支持。我們預(yù)計(jì)信貸增速將從6月的9%反彈至四季度的10%，信貸脈沖將從6月的-3.2%反彈至12月的2.4%（占GDP比重）。此外，我們預(yù)計(jì)下半年將進(jìn)一步小幅降息10個(gè)基點(diǎn)，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

此次會(huì)議并未重申“房住不炒”，而是指出要“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)”，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策。本次房地產(chǎn)政策基調(diào)的明顯轉(zhuǎn)變意味著地方政府有更多空間放松或取消目前的限購(gòu)政策，降低二套房首付比例，并進(jìn)一步放松其他相關(guān)政策。這可能也意味著銀行有更大壓力去加大對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的信貸支持，下調(diào)存量住房的房貸利率。政治局會(huì)議重申了上周五國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提及的超大特大城市推進(jìn)城中村改造。瑞銀房地產(chǎn)分析師認(rèn)為，超大特大城市的城中村改造不是2015-2018年的“棚改”重現(xiàn)，且只能逐步推行。隨著改造逐步落地，我們認(rèn)為這或有助于支持住房建設(shè)，提振相關(guān)的建材需求和就業(yè)。

會(huì)議指出要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案。我們認(rèn)為化債方案不僅需要緩解短期地方政府償債壓力，也應(yīng)包含中長(zhǎng)期舉措，確保地方政府可持續(xù)融資?？紤]到地方政府債務(wù)的規(guī)模、復(fù)雜性、以及潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為近期內(nèi)不太可能進(jìn)行大規(guī)模全局性的政府融資平臺(tái)債務(wù)置換或救助。政策可能鼓勵(lì)地方政府或地方融資平臺(tái)債務(wù)展期、或進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的債務(wù)重組（特別是銀行相關(guān)信貸），而地方政府可能會(huì)被要求轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押部分地方資產(chǎn)，以獲得流動(dòng)性。會(huì)議還指出要解決政府拖欠企業(yè)賬款問(wèn)題，這將有助于緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力、提振企業(yè)信心，但可能需要中央政府向地方政府提供臨時(shí)信貸和資金支持。

會(huì)議指出要制定出臺(tái)促進(jìn)民間投資的政策措施，建立健全與企業(yè)的常態(tài)化溝通交流機(jī)制，從而提振企業(yè)信心，并鼓勵(lì)企業(yè)敢闖、敢投、敢擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)議還指出要推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合，促進(jìn)人工智能安全發(fā)展。本次會(huì)議的積極基調(diào)將有助于提振民營(yíng)企業(yè)信心，但我們認(rèn)為短期內(nèi)對(duì)民間投資的提振有限，需要一段時(shí)間發(fā)揮效果。長(zhǎng)期而言，更多具體改革措施出臺(tái)，以及破除市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘、提高法律保障的結(jié)構(gòu)性改革落地，將有助于支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。（作者：瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管、首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 汪濤？來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）

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