5月黑色系交易主邏輯為疫情對于鋼材需求的現(xiàn)實影響以及疫情過后鋼材消費能否如期回歸，鐵礦自身無較大矛盾。近期鐵礦下行壓力較大，主要在于一方面疫情影響持續(xù)，成材消費走弱，鋼廠利潤大幅收縮，市場擔憂負反饋導致原料價格承壓；且疫情影響煤焦上下游運輸，黑色產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)被動調(diào)整；另一方面，整體供應呈現(xiàn)增加趨勢，澳巴發(fā)運繼續(xù)小幅回升，中國到港量也低位反彈至年均線以上，在鋼廠持續(xù)加速提貨的催動下，港口日均疏港高位攀升，然到港量的回升也促使鐵礦入庫量的增加，導致港口庫存降幅收窄。但下游庫存仍處于低位，若疫情好轉，補庫需求再次釋放概率較大，鐵礦中期供需雙增的格局，穩(wěn)經(jīng)濟等大背景下，仍有買入價值。

4月鐵礦整體寬幅震蕩。鋼廠復產(chǎn)補庫預期下，鐵礦4月6日達近期高點944.5，國內(nèi)疫情的點狀爆發(fā)打斷了原有的供需節(jié)奏，暫未迎來鋼鐵產(chǎn)銷的傳統(tǒng)旺季，雖國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的低迷拖累了鋼鐵消費，也影響鐵礦石消費，然而俄烏戰(zhàn)爭背景下全球鐵礦供給格局收緊，且巴西暴雨、澳洲港口檢修等使得鐵礦石發(fā)運受限，我國港口鐵礦石庫存持續(xù)去化。4月中旬華東和華北地區(qū)疫情得到緩解，交通運輸進一步有所改善，之前燜爐的有所復產(chǎn)，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比也小幅增加，整體供給偏弱，到港數(shù)據(jù)也較差，鐵礦石現(xiàn)貨堅挺，但隨后國家政策再提鐵礦、唐山等下游主產(chǎn)區(qū)疫情反復，盤面高位震蕩。上周國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、國家統(tǒng)計局將繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，引導鋼鐵企業(yè)摒棄以量取勝的粗放發(fā)展方式，促進鋼鐵行業(yè)高質量發(fā)展，疊加近期疫情持續(xù)，全國疫情數(shù)據(jù)公布顯示，市場最為關注的長三角地區(qū)疫情持續(xù)惡化，暫未見到拐點，市場擔憂加劇，盤面應聲回落。

塊礦方面，塊礦溢價上漲幅度最大，一季度末的62.5%塊礦溢價較年初上漲51.60%，去年四季度焦炭價格沖高后，鋼廠成本壓力較大，減少塊礦使用比例，塊礦溢價在去年四季度低位震蕩，性價比優(yōu)勢初顯，今年一季度在燒結機限產(chǎn)形勢下，鋼廠開始提高塊礦比例，塊礦溢價季節(jié)性反彈，而后由于海外礦山塊礦發(fā)運量同比下降較多，45港塊礦庫存不斷走低，當前已低于過去兩年同期水平，一季度塊礦供需差收窄支撐塊礦溢價繼續(xù)擴大。

球團礦方面，一季度鋼廠利潤持續(xù)低位徘徊，高溢價品種需求較差，供應端一方面進口球團礦港口庫存緩慢抬升，另一方面在春節(jié)、冬奧會、疫情影響下，國內(nèi)球團廠開工不穩(wěn)定性增加，階段性的供應偏緊，加上海外局勢對市場球團礦情緒上的擾動，使得球團礦溢價一時擴大較多，在消息消化后以及國內(nèi)球團廠開工穩(wěn)定后，鋼廠利潤依然沒有改善，球團礦溢價大幅回落，因此球團礦溢價在一季度整體表現(xiàn)為先擴大再縮小，季度末溢價水平較年初下跌5.45%。

中低品礦漲幅超高品礦。進口礦各品種的價格波動與鋼廠低利潤水平下的需求偏好表現(xiàn)一致，在整體價格上漲的背景下，中低品礦，如金布巴、超特粉價格漲幅分別達到30.17%和44.44%，大于中高品礦的價格漲幅，如PB粉、卡粉價格漲幅分別只有23.35%和21.22%。

國產(chǎn)礦方面，一季度在冬奧會和疫情的影響下，國內(nèi)鐵礦企業(yè)鐵精礦產(chǎn)量恢復也受到抑制，因此雖然高爐開工同比不比去年，球團廠開工波動性也加大，但整體沒有出現(xiàn)國產(chǎn)鐵精礦供大于求的局面，除了個別企業(yè)經(jīng)營策略的調(diào)整，整體礦山鐵精粉庫存依然較低，一季度各地區(qū)國產(chǎn)鐵精礦價格也表現(xiàn)出20%左右的漲幅。

對于5月發(fā)運預期，隨著天氣好轉、疫情限制減輕以及鐵礦石價格的支撐，二季度澳巴發(fā)運量會表現(xiàn)出一定的增量。對于巴西而言，雨季結束后，淡水河谷發(fā)運將逐步好轉；對于澳洲而言，一季度表現(xiàn)相對較差的力拓和BHP在生產(chǎn)逐漸正常化以及巨大利潤空間的支撐下，發(fā)運動力較為充足，其中力拓旗下Gudai-Darri礦山項目一季度雖未能順利投產(chǎn)，但在整個項目建設方面也取得了較大進展，二季度投產(chǎn)的概率較高，將帶來產(chǎn)量的增加，尤其是主流PB產(chǎn)品的供應，由此也將支撐其發(fā)運的增加；此外，由于中國國內(nèi)鋼廠利潤持續(xù)維持較低水平，需求偏好會繼續(xù)向低品粉礦傾斜，加上市場對后期需求恢復的強勁預期，F(xiàn)MG和部分中小礦山依然有動力提供充足的發(fā)運；因此我們對二季度澳巴發(fā)運持增量預期，但不排除部分項目建設和投產(chǎn)以及復產(chǎn)進程，由于預期外的因素而被迫延緩，從而影響其發(fā)運增量的釋放。

對于5月高爐生產(chǎn)預期，弱現(xiàn)實與強預期的矛盾將逐漸化解，強預期在于成材需求空間擴大和鋼廠利潤的擴大，雖然目前鋼廠面臨疫情影響下的諸多困難，下游開工延期，鋼貿(mào)商拿貨心態(tài)謹慎，鋼材成交量上不去，原料的運輸和補庫也存在壓力，利潤也遲遲不見增長，但宏觀層面一系列的利好消息不斷刺激市場情緒，房地產(chǎn)和基建增強的預期不斷鞏固，疫情得到有效控制后，鋼廠高爐復產(chǎn)進程仍將持續(xù)。

但同時，鐵水供應還需要考慮到發(fā)改委對全年粗鋼產(chǎn)量同比下降的預期限制，經(jīng)測算，二季度同口徑鐵水產(chǎn)量有望恢復至2.15億噸，較一季度增加2100萬噸，較去年二季度減少300萬噸。

綜合看，5月黑色系交易主邏輯為疫情對于鋼材需求的現(xiàn)實影響以及疫情過后鋼材消費能否如期回歸，鐵礦自身無較大矛盾。近期鐵礦下行壓力較大，主要在于一方面疫情影響持續(xù)，成材消費走弱，鋼廠利潤大幅收縮，市場擔憂負反饋導致原料價格承壓；且疫情影響煤焦上下游運輸，黑色產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)被動調(diào)整；另一方面，整體供應呈現(xiàn)增加趨勢，澳巴發(fā)運繼續(xù)小幅回升，中國到港量也低位反彈至年均線以上，在鋼廠持續(xù)加速提貨的催動下，港口日均疏港高位攀升，然到港量的回升也促使鐵礦入庫量的增加，導致港口庫存降幅收窄。下游庫存仍處于低位，后期若疫情好轉，補庫需求再次釋放概率較大，鐵礦中期仍有買入價值。后期重點關注疫情、國家政策、發(fā)運情況等。

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