商品期貨交易一般采用實(shí)物交割制度。實(shí)物交割將期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系起來，為期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮提供了重要的前提條件?，F(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r是影響期貨交割及期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮的重要因素。本文首先說明了現(xiàn)貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行是期貨市場(chǎng)功能實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)；其次說明現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行特點(diǎn)是決定期貨交割狀況的重要因素；最后，針對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)交割存在的問題，給出了完善現(xiàn)貨市場(chǎng)、促進(jìn)期貨功能有效發(fā)揮的對(duì)策建議。

一般而言，期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能在于套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，這是由衍生品市場(chǎng)的交易制度決定的，并且貫穿了衍生品市場(chǎng)發(fā)展的整個(gè)過程。

1．期貨交割與期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

期貨市場(chǎng)的實(shí)物交割，是期貨交易最后一個(gè)環(huán)節(jié)，也是非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，它既是期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系在一起的紐帶，也是期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩大基本功能得以正常發(fā)揮的制度保障。根據(jù)芝加哥期貨交易所編著的《商品期貨交易手冊(cè)》，期貨市場(chǎng)實(shí)物交割的定義是：實(shí)物交割是期貨合約賣方與期貨合約買方之間進(jìn)行的現(xiàn)貨商品轉(zhuǎn)移（1997）。

實(shí)物交割是期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能發(fā)揮的前提條件。期貨市場(chǎng)實(shí)物交割的存在使得期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的套利成為可能。期貨市場(chǎng)上存在著許多非理性的交易者，因此，期貨市場(chǎng)價(jià)格有時(shí)候會(huì)嚴(yán)重脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格。當(dāng)期貨市場(chǎng)價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不一致的時(shí)候，期貨市場(chǎng)上就會(huì)出現(xiàn)很多理性的套利者。在期貨價(jià)格非理性地遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，他們賣出期貨合約；在期貨價(jià)格非理性地遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，他們買入期貨合約。理性套利者這樣做的結(jié)果，就會(huì)使期貨價(jià)格回歸到與現(xiàn)貨價(jià)格相一致。但是，理性套利者這種使期貨價(jià)格回歸到與現(xiàn)貨價(jià)格相一致的交易，只有在存在實(shí)物交割制度的情況下才能得以實(shí)現(xiàn)。沒有實(shí)物交割，非理性的交易者完全可以進(jìn)一步擴(kuò)大期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差距，使理性的套利者虧損出局。而在存在實(shí)物交割制度的情況下，當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，套利者在賣出期貨合約的同時(shí)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入商品用于交割，這樣套利者的賣出行為會(huì)使期貨價(jià)格下降， 而套利者的買入行為會(huì)使現(xiàn)貨價(jià)格上升；在期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，套利買入期貨合約，然后交割，交割后在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出，這樣，套利者的買入行為使期貨價(jià)格上升，賣出行為使現(xiàn)貨價(jià)格下降。套利者的上述行為會(huì)使期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致，只要套利者在合約交割前有利可圖，套利者的上述行為就會(huì)不斷進(jìn)行下去，直至交割日，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格實(shí)現(xiàn)一致為止。

一些熟悉現(xiàn)貨流通渠道的套期保值者在實(shí)際操作中，根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)的有關(guān)信息，直接在期貨市場(chǎng)上拋出或購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨，獲取差價(jià)。這種期現(xiàn)套做的方法在一定程度上消除了種種非價(jià)格因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)，客觀上起到了引導(dǎo)生產(chǎn)、保證利潤(rùn)的作用。

由于商品期貨交易可以進(jìn)行實(shí)物交割，因此在定價(jià)中心，全球商品將相應(yīng)而至，逐步形成商品貿(mào)易和儲(chǔ)存中心。以石油為例，如果我國(guó)建成重要的世界石油期貨市場(chǎng)，石油現(xiàn)貨將選擇在我國(guó)交割，那么大量石油將被運(yùn)輸和儲(chǔ)存在我國(guó)，國(guó)家不僅可以大大節(jié)省石油進(jìn)口的運(yùn)輸和儲(chǔ)存成本，還可以獲得部分石油儲(chǔ)備。

同時(shí)，實(shí)物交割也是期貨市場(chǎng)套期保值功能實(shí)現(xiàn)的前提條件。期貨市場(chǎng)要幫助生產(chǎn)貿(mào)易商實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和套期保值的功能，有兩個(gè)前提條件。一是期貨市場(chǎng)價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格在進(jìn)入交割期時(shí)，必須趨于一致，價(jià)格之所以會(huì)趨于一致，是由于期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)是受共同的供求關(guān)系影響的，盡管期貨遠(yuǎn)月價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格因受不同因素的影響而有所不同，但在同一時(shí)期則完全相同。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨同了，套期保值者才能通過在期貨市場(chǎng)的對(duì)沖實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)、鎖定成本的目的；而期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的趨同，只有在存在實(shí)物交割制度的情況下才能得以實(shí)現(xiàn)。二是期貨市場(chǎng)在交割期內(nèi)，必須保證買方套期保值者能夠在期貨市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)物交割買到實(shí)物，然后賣到現(xiàn)貨市場(chǎng)或者作為自己企業(yè)的原材料；賣方套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)買到實(shí)物后能夠在期貨市場(chǎng)的交割中將實(shí)物由期貨市場(chǎng)賣出。

不過，上述分析僅僅是一種理論上的理想狀況。而在現(xiàn)實(shí)的期貨市場(chǎng)上，實(shí)物交割并不是總能保證期現(xiàn)價(jià)格在交割月的趨同和套期保值功能的有效發(fā)揮.即實(shí)物交割并不總能有效地溝通期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)。尤其是剛發(fā)展起來的中國(guó)商品期貨市場(chǎng)，期現(xiàn)脫節(jié)表現(xiàn)得更為突出。我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)育不充分.產(chǎn)品質(zhì)量混雜，倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸條件落后。生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)者分布分散.期貨市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)存在缺陷，這一切使得我國(guó)期貨市場(chǎng)有可能演變?yōu)檫h(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)或批發(fā)市場(chǎng)。因此，以實(shí)物交割研究為切入點(diǎn)，培育和完善現(xiàn)貨市場(chǎng)，適時(shí)調(diào)整期貨市場(chǎng)相關(guān)制度，規(guī)范實(shí)物交割，從而促使期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)高度相關(guān)性和統(tǒng)一性，保證期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展，對(duì)于中國(guó)期貨市場(chǎng)具有尤為重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2．期貨市場(chǎng)套期保值功能與交割制度

首先，期現(xiàn)套利實(shí)現(xiàn)需要交割制度來支持。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間應(yīng)當(dāng)保持一個(gè)合理的價(jià)差或基差水平（約等于持倉(cāng)費(fèi)用），如果期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差出現(xiàn)異常波動(dòng)，就存在套利空間。假定價(jià)差/基差=現(xiàn)貨價(jià)格–期貨價(jià)格。如果期貨價(jià)格突然上升，價(jià)差縮小，投資者便會(huì)賣出期貨，并在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)實(shí)物商品用于實(shí)物交割，以賺取差價(jià)，同時(shí)賣空力量促使期貨價(jià)格下降，期現(xiàn)價(jià)差回歸合理區(qū)間。反之，當(dāng)實(shí)物商品的現(xiàn)貨價(jià)格突然上升，價(jià)差擴(kuò)大，投資者便在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)期貨，通過實(shí)物交割得到實(shí)物商品，并在現(xiàn)貨市場(chǎng)上出售，以賺取差價(jià)，同時(shí)由于賣空壓力使得現(xiàn)貨價(jià)格下降，期限價(jià)差回歸合理區(qū)間。上述過程即為期現(xiàn)套利，正是交割制度的存在，才使得套利交易得以成功實(shí)施。

其次，期現(xiàn)價(jià)格趨于一致保證了套期保值功能的實(shí)現(xiàn)。期現(xiàn)套利使得期貨價(jià)格最終要回歸現(xiàn)貨價(jià)格.并保持兩者之間一個(gè)相對(duì)合理的價(jià)差/基差。期貨市場(chǎng)價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的這種運(yùn)動(dòng)關(guān)系，使得套期保值者能夠通過期貨市場(chǎng)來回避現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值目的。賣方保值者或買方保值者通過在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)遠(yuǎn)期合約，事先鎖定實(shí)物商品的銷售價(jià)格或購(gòu)買成本，當(dāng)合約接近到期時(shí)，期貨價(jià)格會(huì)回歸到現(xiàn)貨價(jià)格，賣方保值者或買方保值者就可以通過期貨市場(chǎng)對(duì)沖手頭的頭寸，或是直接按照交割日的期貨結(jié)算價(jià)進(jìn)行配對(duì)和實(shí)物交割，從而實(shí)現(xiàn)套期保值。

期貨價(jià)格回歸現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，保證了套期保值者能運(yùn)用期貨來有效地回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而這前后兩個(gè)方面，都需要規(guī)范科學(xué)的期貨交割制度作為其基礎(chǔ)。同時(shí)，期貨交割作為期貨交易中不可或缺的一個(gè)步驟，還是進(jìn)行期貨交易風(fēng)險(xiǎn)控制的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。

1．現(xiàn)貨商品價(jià)格及波動(dòng)特點(diǎn)

商品的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)主要是受商品市場(chǎng)供應(yīng)和需求等基本因素的影響，即任何減少供應(yīng)或增加消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)因素，將導(dǎo)致價(jià)格上漲；反之，任何增加供應(yīng)或減少商品消費(fèi)的因素，將導(dǎo)致庫存增加、價(jià)格下跌。現(xiàn)貨價(jià)格及其波動(dòng)特點(diǎn)對(duì)于期貨價(jià)格及其交割的影響表現(xiàn)為兩個(gè)方面：

第一，現(xiàn)貨商品的季節(jié)性變動(dòng)。許多期貨商品，特別是農(nóng)產(chǎn)品，有非常明顯的季節(jié)性因素。在產(chǎn)品收割的月份，市場(chǎng)供應(yīng)充足，往往是供大于求，這時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)降低，損害了生產(chǎn)者的利益；而在產(chǎn)品淡季，則由于產(chǎn)品現(xiàn)貨逐步被消耗，市場(chǎng)上往往會(huì)供不應(yīng)求，使價(jià)格上升，損害了消費(fèi)者的利益?，F(xiàn)貨商品的價(jià)格隨著季節(jié)的周期性變動(dòng)而波動(dòng)，降低了社會(huì)交易的效率。此時(shí)，對(duì)于生產(chǎn)者和消費(fèi)者來說，他們都可以通過在期貨市場(chǎng)上交割標(biāo)的商品來回避現(xiàn)貨市場(chǎng)上的季節(jié)性波動(dòng)給他們帶來的損害。這也是期貨市場(chǎng)建立的最初原因。例如，1848年，世界上第一個(gè)期貨交易所——芝加哥期貨交易所就是為了解決谷物現(xiàn)貨價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)而建立的。因此一般情況下，期貨商品的季節(jié)性變化越大，供應(yīng)者和需求者就越需要到期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值或者進(jìn)行實(shí)物交割以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，期貨商品的實(shí)物交割率也相應(yīng)會(huì)比較高。但是，在國(guó)外成熟的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)充分發(fā)育，倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸條件不斷得到改善，季節(jié)性因素對(duì)交割的影響明顯削弱。而我國(guó)，則由于現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)育不完善，期貨市場(chǎng)一定程度上充當(dāng)了遠(yuǎn)期批發(fā)市場(chǎng)的功能，因此季節(jié)性因素對(duì)實(shí)物交割量仍然會(huì)產(chǎn)生重要影響。

第二，期貨商品的投機(jī)性和波動(dòng)性。在一種期貨商品市場(chǎng)上，投機(jī)交易者越多，套期保值者和利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行商品實(shí)物買賣的人越少，那么實(shí)物交割的量也就越少。因?yàn)橥稒C(jī)者所進(jìn)行的交易是買空賣空的交易，他們通過期貨市場(chǎng)的對(duì)沖交易了結(jié)頭寸并博取差價(jià)，所以他們既無興趣、也往往沒有足夠的資金進(jìn)行實(shí)物交割；反之，如果這個(gè)市場(chǎng)上投機(jī)者很少，大部分交易者利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值或者利用期貨市場(chǎng)的規(guī)范進(jìn)行實(shí)物交易，那么期貨市場(chǎng)的實(shí)物交割就會(huì)很多，期貨市場(chǎng)就變相成了遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)。如果期貨市場(chǎng)價(jià)格波幅很大、波動(dòng)很頻繁，那么實(shí)物交割就會(huì)減少。因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的許多實(shí)物交割是在交易者虧損的情況下被迫進(jìn)行的，期貨商品價(jià)格的頻繁波動(dòng)，使虧損者有很多機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)虧損為盈利或者不再虧損，那么期貨市場(chǎng)被迫交割的數(shù)量就會(huì)減少。

2．現(xiàn)貨流通量及規(guī)格與交割的關(guān)系

對(duì)于期貨合約中的商品來說，不同的現(xiàn)貨流通量以及等級(jí)規(guī)格對(duì)交割會(huì)產(chǎn)生不同的影響。某些期貨品種可能由于產(chǎn)量小、需求不強(qiáng)、產(chǎn)品品質(zhì)差異較大，再加上地區(qū)分割以及各交易所標(biāo)準(zhǔn)不同等原因，導(dǎo)致現(xiàn)貨的可交割量不足；而對(duì)于現(xiàn)貨流通量大的商品來說，由于其實(shí)物流通方便，比較容易獲得，相應(yīng)地交割量就會(huì)比較大。

因此，期貨交易所對(duì)于上市品種的交割基準(zhǔn)商品應(yīng)選擇現(xiàn)貨貿(mào)易中流通量較大的規(guī)格等級(jí)商品，并符合現(xiàn)貨貿(mào)易的習(xí)慣，且應(yīng)隨著現(xiàn)貨消費(fèi)需求變化適當(dāng)修改交割商品的標(biāo)準(zhǔn)范圍。

3．交割的標(biāo)準(zhǔn)、品質(zhì)、等級(jí)與升貼水

期貨交割標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)、品質(zhì)、等級(jí)以及升貼水的規(guī)定對(duì)交割也會(huì)產(chǎn)生很大的影響。例如對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品來說，由于其自身的特點(diǎn)，在儲(chǔ)存過程中有品質(zhì)的自然損耗。農(nóng)產(chǎn)品的儲(chǔ)存時(shí)間越長(zhǎng)，品質(zhì)越差，倉(cāng)儲(chǔ)成本越高。因此，一般交易所都對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的交割品作了特殊的升貼水規(guī)定。

此外，如果某些合約規(guī)定的交割品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、檢測(cè)方法及包裝要求等與現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際情況不相符合，就會(huì)增加交割的難度，給保值者帶來很大的不便，使本想?yún)⑴c交割的套期保值者放棄交割操作。在升貼水方面，貼水少，交割量就會(huì)增加，貼水多，交割量就會(huì)減少。

4．套期保值

期貨市場(chǎng)存在兩種交易者——投機(jī)者和套期保值者。投機(jī)者主要是通過期貨合約的價(jià)差進(jìn)行投機(jī)，目的是獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，他們?cè)谄谪浐霞s到期之前一般都會(huì)進(jìn)行對(duì)沖交易，并不參與實(shí)物交割。因此期貨交割的主體就是套期保值者。套期保值是期貨市場(chǎng)的重要經(jīng)濟(jì)功能之一，通過期貨合約的買賣交易來抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值功能實(shí)現(xiàn)的原理是：影響期貨、現(xiàn)貨價(jià)格的因素基本上相同，雖然影響的幅度與時(shí)效性可能不太一樣，但在最后交易日前，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格具有高度的相關(guān)性.在相關(guān)的兩個(gè)市場(chǎng)中，反向操作，必然有相互沖銷的效果。

具體來說，當(dāng)前在我國(guó)期貨市場(chǎng)中，套期保值可以分為如下三種類型：第一，標(biāo)準(zhǔn)的套期保值，即在期貨市場(chǎng)買進(jìn)（或賣出）與現(xiàn)貨市場(chǎng)中品種、數(shù)量相同、部位相反的期貨合約，在合約到期前對(duì)沖該合約，以補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所帶來的實(shí)際交割風(fēng)險(xiǎn)，保證目標(biāo)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)；第二，套期保值者根據(jù)自身在現(xiàn)貨市場(chǎng)中生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)需要，選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)在現(xiàn)貨市場(chǎng)中買入商品，在期貨市場(chǎng)中掛牌賣出，直至到期交貨為止；或是在期貨市場(chǎng)上接實(shí)盤買入商品，然后在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出。這樣，一次完整的交易過程在兩個(gè)市場(chǎng)中完成；第三，套期保值者在期貨市場(chǎng)里先掛牌買入，并最終接受實(shí)貨．隨后在未來的某一月份里賣出，直至最終交割。這種類型的套期保值，中間經(jīng)過了兩次交割過程，但買賣的交易過程都是在期貨市場(chǎng)中完成?？梢?，標(biāo)準(zhǔn)的套期保值者和普通的投機(jī)交易在形式上沒有任何不同：只進(jìn)行合約的買賣，不發(fā)生實(shí)物交割。后兩種套期保值者，根據(jù)沃金的理論，符合基差逐利型套期保值，雖然沃金也把它們定義為投機(jī)的范疇，但不同的是基差逐利型套期保值是對(duì)基差的一種投機(jī)，必須以實(shí)物交割為前提。因?yàn)橹挥袑?shí)物交割才能保證基差的收斂?；钪鹄吞灼诒Ｖ嫡?，只要交割比對(duì)沖合約獲得更多利潤(rùn)就會(huì)要求交割；只要期貨價(jià)格嚴(yán)重背離現(xiàn)貨價(jià)格、出現(xiàn)較大的基差時(shí)，就會(huì)要求交割獲利；有的甚至進(jìn)入期貨市場(chǎng)就是為了實(shí)物交割。因此，如果后兩類套期保值者的人數(shù)比較多，則交割量會(huì)比較大。在我國(guó)期貨市場(chǎng)，標(biāo)準(zhǔn)的套期保值者較少，逐利型套期保值者為多數(shù)，這就會(huì)使實(shí)物交割量較大。

5．現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)育程度的影響

期貨商品的交割也與現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)育程度密切相關(guān)。在我國(guó)，現(xiàn)貨市場(chǎng)體系不夠完善，現(xiàn)貨流通的中間環(huán)節(jié)繁雜，常常出現(xiàn)不必要的麻煩。相比之下，在期貨市場(chǎng)以實(shí)物交割方式來進(jìn)行套期保值，操作靈活、高效，降低了交易成本；并且期貨市場(chǎng)特有的交易、結(jié)算、交割及風(fēng)險(xiǎn)控制等保障機(jī)制，在一定程度上消除了現(xiàn)貨市場(chǎng)中的種種非價(jià)格因素所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)育非常完善，那么人們會(huì)更多地選擇現(xiàn)貨途徑交易，期貨的交割量會(huì)相應(yīng)減少。反之，就會(huì)更多地選擇從期貨市場(chǎng)交割。

1．我國(guó)期貨市場(chǎng)交割存在的問題

實(shí)證分析表明.我國(guó)期貨市場(chǎng)實(shí)物交割率整體上還處于較為合理的水平，與我國(guó)現(xiàn)行的交割制度也基本相適應(yīng)，這是由我國(guó)期貨市場(chǎng)所處的發(fā)展階段決定的，其特點(diǎn)和規(guī)模與20世紀(jì)80年代的美國(guó)市場(chǎng)較為接近，但與現(xiàn)在的國(guó)外成熟市場(chǎng)有一定的差距。因此，必須以動(dòng)態(tài)發(fā)展的眼光看待我國(guó)的期貨市場(chǎng)。同時(shí)，也必須看到，我國(guó)期貨市場(chǎng)實(shí)物交割率波動(dòng)劇烈，有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)巨量交割。除了季節(jié)性和商品基本面因素的影響外，交割制度本身也存在缺陷。

（1）交割制度設(shè)計(jì)理想化.期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)差距過大

期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高級(jí)組織形式。國(guó)內(nèi)不少期貨品種合約設(shè)計(jì)及交割制度的制定都具有一定的超前性，具有理想化和政策化相互融合的特點(diǎn)。這就使得國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)在交割環(huán)節(jié)上與現(xiàn)貨市場(chǎng)難以完全銜接。因此，期現(xiàn)市場(chǎng)差距可以說是最大的缺陷。

（2）交割方式單一，交割規(guī)則過于嚴(yán)格

我國(guó)的商品期貨交割多數(shù)采用的是標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單集中性交割方式。有的品種開始試行期轉(zhuǎn)現(xiàn).但是交割規(guī)模很小。從指定交割倉(cāng)庫交割方式看.存在交割成本高、操作難度大、固定交割時(shí)日與現(xiàn)貨市場(chǎng)脫節(jié)等問題。

（3）現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)育不完善

我國(guó)現(xiàn)貨體系不完善主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，運(yùn)輸渠道不順暢。在我國(guó)，運(yùn)輸瓶頸是妨礙交割順利進(jìn)行的一大重要原因。運(yùn)力緊張直接沖擊著交割商品的運(yùn)送，“北糧南運(yùn)"就是一個(gè)典型的例子。再加上一些交易所的指定倉(cāng)庫少而密集，導(dǎo)致出現(xiàn)不合理的對(duì)流運(yùn)輸，如北京和天津的客戶在上海期貨交易所進(jìn)行實(shí)貨交割，則商品必須由北京運(yùn)至上海的指定倉(cāng)庫，再由上海運(yùn)至天津，造成不必要的運(yùn)力浪費(fèi)，更加重了運(yùn)力負(fù)擔(dān)；第二，地區(qū)保護(hù)主義導(dǎo)致現(xiàn)貨流通受阻。在我國(guó)的許多地區(qū)，地方政府利用行政措施，對(duì)當(dāng)?shù)氐馁Y源進(jìn)行分割式管理，禁止生產(chǎn)資料自由流動(dòng)，以保護(hù)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，分割市場(chǎng).期貨交割勢(shì)必發(fā)生困難；第三，市場(chǎng)誠(chéng)信度不高。許多經(jīng)營(yíng)企業(yè)經(jīng)常面臨合同單位違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛等―系列非價(jià)格因素風(fēng)險(xiǎn)；第四，由于我國(guó)幅員遼闊，商品的銷售和供給都比較分散，不利于現(xiàn)貨交易。如果現(xiàn)貨市場(chǎng)的生產(chǎn)供應(yīng)商相對(duì)較為分散，現(xiàn)貨采購(gòu)商的采購(gòu)就會(huì)很困難，那么，采購(gòu)商會(huì)更多地從期貨市場(chǎng)購(gòu)買商品；如果現(xiàn)貨市場(chǎng)的銷售很分散，現(xiàn)貨供應(yīng)商的銷售就會(huì)很困難，那么，供應(yīng)商會(huì)更多地從期貨市場(chǎng)銷售現(xiàn)貨；第五，金融服務(wù)滯后，主要表現(xiàn)為貨款劃匯不及時(shí)，影響到交割工作的進(jìn)行。

我國(guó)期貨市場(chǎng)建立在發(fā)育不完善的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)上.勢(shì)必導(dǎo)致實(shí)物交割量相對(duì)過高。因?yàn)?，此時(shí)現(xiàn)貨商參與期貨交易，首先會(huì)把它當(dāng)作現(xiàn)貨市場(chǎng)觀察和使用，加上期貨市場(chǎng)比現(xiàn)貨市場(chǎng)有更高的信譽(yù)度和履約保證，現(xiàn)貨商就很樂意在期貨市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)物交割。期貨交易活動(dòng)成為現(xiàn)貨交易活動(dòng)的延續(xù)，這就導(dǎo)致期貨市場(chǎng)淪為遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)。隨著實(shí)物交割數(shù)量的增加，期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性逐漸降低，影響期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮，進(jìn)而影響期貨市場(chǎng)的生存。

2．完善中國(guó)期貨交割制度的具體建議

（1）針對(duì)期現(xiàn)市場(chǎng)脫節(jié)的現(xiàn)狀．改進(jìn)交割制度

實(shí)物交割是溝通期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)必不可少的橋梁和紐帶。正是實(shí)物交割機(jī)制的存在，抑制了期貨市場(chǎng)過度投機(jī)，使期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格粘合，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能才得以發(fā)揮。而期現(xiàn)市場(chǎng)差距過大，必然導(dǎo)致投機(jī)者追逐期現(xiàn)價(jià)差利潤(rùn)，人為造成期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的嚴(yán)重偏離，引發(fā)巨量交割，擾亂現(xiàn)貨市場(chǎng)，同時(shí)致使期貨市場(chǎng)功能失效。改進(jìn)交割制度，必須符合現(xiàn)貨市場(chǎng)的要求，一味追求理想化目標(biāo)只會(huì)適得其反。具體舉措主要有：

首先，放寬交割品標(biāo)準(zhǔn)。期貨市場(chǎng)是由現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展而來，期貨交易的商品應(yīng)是生產(chǎn)量、貿(mào)易量較大的大宗商品，期貨交割的基本標(biāo)準(zhǔn)品應(yīng)是這種大宗商品中流通和消費(fèi)最為普遍、價(jià)格最便宜的部分。如果把期貨交割品標(biāo)準(zhǔn)定得過于嚴(yán)格以至于使一個(gè)大宗商品可用于期貨交割的部分變小，可能誘發(fā)期貨市場(chǎng)過度的投機(jī)氣氛，引起期貨市場(chǎng)交割風(fēng)險(xiǎn)，不利于期貨市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。因此，期貨交易所應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)的情況及時(shí)對(duì)不合理的交割品標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，盡量做到用最普遍最便宜的實(shí)物予以交割。

第二，探索混合交割模式。尤其是農(nóng)產(chǎn)品，如小麥，需求品種多樣，不可能交割多樣小麥，只能采用升貼水制度讓各種小麥都能保值。在國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)的實(shí)踐過程中，曾有過將一個(gè)大品種分拆為若干個(gè)較小期貨品種的情況。

第三，降低交割費(fèi)用。交割成本高低影響到大量的相關(guān)企業(yè)參與期貨交易和交割的積極性，進(jìn)而影響到商品期貨的正常運(yùn)作。交割成本主要是指交易所能夠決定和影響的其指定交割倉(cāng)庫的交割費(fèi)用（含倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、入出庫費(fèi)用等），交割費(fèi)用應(yīng)該盡可能使之貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)水平。

第四，合理設(shè)定交割倉(cāng)庫。設(shè)立交割倉(cāng)庫應(yīng)當(dāng)選擇交通運(yùn)輸便利、倉(cāng)儲(chǔ)條件好的地點(diǎn)，要符合現(xiàn)貨市場(chǎng)貿(mào)易格局，同時(shí)要適應(yīng)現(xiàn)貨市場(chǎng)貿(mào)易格局的變化。對(duì)期貨交易所來說，確定交割倉(cāng)庫的位置和庫容尤為重要。

第五，嘗試建立二級(jí)交割庫制度。設(shè)立二級(jí)交割庫是作為一級(jí)交割庫的替代和補(bǔ)充，會(huì)員有交割需要就在當(dāng)?shù)仳?yàn)貨交割，有利于降低交割成本。二級(jí)交割庫可以是標(biāo)準(zhǔn)交割品的替代品或者是地理位置欠理想但有實(shí)際需要的。這不僅有利于擴(kuò)大保值范圍，提高現(xiàn)貨商參與期貨市場(chǎng)的積極性，而且有利于促進(jìn)實(shí)物交割的順暢。

第六，創(chuàng)新交割庫管理制度。通過對(duì)交割倉(cāng)庫管理制度的改革.達(dá)到兩個(gè)目的：其一，進(jìn)一步保證交割商品的安全；其二，交易所從交割商品監(jiān)管的具體事務(wù)中解放出來，提高工作效率。

第七，搞好標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的管理。加強(qiáng)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的管理，建立一套科學(xué)規(guī)范的倉(cāng)單質(zhì)量認(rèn)證體系.從管理制度上保證倉(cāng)單的真實(shí)性和有效性。

（2）進(jìn)行交割方式的創(chuàng)新

從上面的分析中可以看出，大幅度降低交割成本、簡(jiǎn)化交割程序，保證期貨市場(chǎng)更加貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)，促使期貨市場(chǎng)功能更加充分地發(fā)揮，進(jìn)行交割方式創(chuàng)新顯得十分必要。

第一，完善標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交割形式。標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交割是指期貨合約的賣方持經(jīng)交易所認(rèn)可注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單進(jìn)行交割的形式。這種交割方式的特點(diǎn)是：期貨交易與商品物質(zhì)相分離，不需考慮商品的數(shù)量、質(zhì)量及儲(chǔ)存，免除了現(xiàn)貨實(shí)物交割中的諸多環(huán)節(jié)，大大促進(jìn)了交易的進(jìn)行。期現(xiàn)貨套利者和現(xiàn)貨交易商可以用實(shí)物換倉(cāng)單.為參加期貨交易提供有利條件。但是這種交割形式矛盾的焦點(diǎn)集中在標(biāo)的物是否標(biāo)準(zhǔn).是否符合期貨合約的要求。因此，設(shè)計(jì)科學(xué)的、切實(shí)可行的標(biāo)準(zhǔn)合約就顯得尤為重要。期貨合約之所以要科學(xué).是因?yàn)樗且粋€(gè)統(tǒng)一的尺度，關(guān)系到交易雙方利益的核心。

第二，大力推廣期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交割方式。從運(yùn)作實(shí)踐看，期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨方式主要有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：降低成本，實(shí)現(xiàn)贏利最大化；交割地點(diǎn)可自由選擇，不僅可以選擇交易所的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，而且可以利用非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，在非交割地點(diǎn)（非指定交割倉(cāng)庫）進(jìn)行交割，大大增強(qiáng)期貨交割的靈活性，降低交貨成本；時(shí)間上不受限制.只要雙方達(dá)成期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨協(xié)議，在任何規(guī)定時(shí)間內(nèi)都可申請(qǐng)辦理，而不僅僅限于合約到期才能交割；期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的買賣雙方可在規(guī)則允許的范圍內(nèi)靈活確定價(jià)格，進(jìn)行合理避稅。

第三，繼續(xù)實(shí)行車（船）板交割方式。車（船）板交割是指，期貨合約價(jià)為指定交割地點(diǎn)的含包裝的商品的火車車板（船板）價(jià)．期貨合約到期時(shí)，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，由賣方將期貨合約所載商品在指定交割地點(diǎn)裝上火車（或其它運(yùn)輸工具，如輪船、汽車等）車板后，了結(jié)其未平倉(cāng)合約的過程。車（船）板交割方式可以有效解決設(shè)立交割倉(cāng)庫難、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一難的問題；能夠解決交割倉(cāng)庫的庫容問題；某些商品現(xiàn)貨波動(dòng)頻繁且波幅大，現(xiàn)貨流通也快.交割制度要適應(yīng)這個(gè)特點(diǎn)；現(xiàn)貨買方的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)、成本風(fēng)險(xiǎn)易于控制，有利于吸引買期保值者參與；可以降低交割費(fèi)用；降低交易所的監(jiān)管成本。但是在實(shí)行車（船）板交割制度時(shí)必須滿足以下條件：現(xiàn)貨波動(dòng)大且頻繁是實(shí)施車（船）板交割的必要條件；車（船）板交割是由易變質(zhì)商品進(jìn)行期貨交易時(shí)快速流通的內(nèi)在要求決定的．車（船）板交割在加強(qiáng)商品流通方面具有倉(cāng)單交割不具有的優(yōu)勢(shì)；交通運(yùn)輸條件不會(huì)構(gòu)成現(xiàn)貨流通的瓶頸（一般性的緊張不在此例）、否則就要從制度設(shè)計(jì)上防止人為操縱。

第四，借鑒國(guó)外的交割方式、探索現(xiàn)金交割和差價(jià)交割等其它新的交割方式?，F(xiàn)金交割又稱價(jià)格結(jié)算，起源于金融期貨中的指數(shù)期貨。顧名思義，現(xiàn)金交割是指在進(jìn)行期貨到期未平倉(cāng)合約交割時(shí)，以某一確定交割結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)，計(jì)算未平倉(cāng)合約交割的盈虧狀況，并以現(xiàn)金支付形式最終了結(jié)期貨交易合約的交割方式。差價(jià)交割也叫半現(xiàn)金交割，是介于現(xiàn)貨交割和現(xiàn)金交割之間的交割形式。它是以現(xiàn)貨實(shí)物交割的形式來完成實(shí)質(zhì)上的現(xiàn)金交割。具體的交割方法是：以交割日現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差額來計(jì)算到期合約的盈虧，然后，買賣雙方支付期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差額和一定比例的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、交割手續(xù)費(fèi)等。差價(jià)交割是現(xiàn)金交割的延伸方式，現(xiàn)金交割可能引發(fā)的問題同樣會(huì)在差價(jià)交割當(dāng)中發(fā)生。所以，我們上面探討的現(xiàn)金交割的諸多問題，同樣適用于對(duì)差價(jià)交割的研究。

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