現(xiàn)貨的供應(yīng)商，即現(xiàn)貨多頭，會(huì)擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格下跌給企業(yè)帶來(lái)的虧損，因而通常選擇購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)來(lái)鎖定價(jià)格下跌時(shí)的虧損，同時(shí)保留價(jià)格上漲時(shí)的收益。然而，對(duì)于已經(jīng)面臨虧損的高庫(kù)存生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，昂貴的權(quán)利金可能會(huì)加重目前的虧損現(xiàn)狀，因此要想在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低權(quán)利金成本，可以考慮賣(mài)出較高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)來(lái)獲得權(quán)利金收益。這樣的組合，既能使套保成本降低，也能同時(shí)鎖定組合資產(chǎn)的盈利與虧損，達(dá)到較理想的套期保值效果。在執(zhí)行價(jià)的選擇上，基于成本的考慮可選擇淺虛值的看漲和看跌期權(quán)，即買(mǎi)入執(zhí)行價(jià)低于現(xiàn)貨價(jià)格的看跌期權(quán)，賣(mài)出執(zhí)行價(jià)高于現(xiàn)貨價(jià)格的看漲期權(quán)。

以豆粕期權(quán)為例，假設(shè)目前的豆粕現(xiàn)貨價(jià)格在2600元/噸，買(mǎi)入一個(gè)月到期、執(zhí)行價(jià)為2500元/噸的看跌期權(quán)，付出權(quán)利金19元，賣(mài)出相同期限執(zhí)行價(jià)為2700元/噸的看漲期權(quán)，收到權(quán)利金26元。

到期時(shí)的損益分析如下：

當(dāng)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格跌破2500元/噸時(shí)，虧損即定，且最大虧損為93元；當(dāng)價(jià)格上漲至2700元/噸時(shí)，收益亦鎖定，最大盈利為107元。若價(jià)格保持不變?cè)?600元/噸，則組合盈利為7元，為賣(mài)出看漲期權(quán)的權(quán)利金收入26元與買(mǎi)入看跌期權(quán)的權(quán)利金支出19元之和。

相反，現(xiàn)貨的空頭或采購(gòu)商，為了規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，通常買(mǎi)入看漲期權(quán)，這樣，在價(jià)格上漲時(shí)虧損鎖定，而在價(jià)格上升時(shí)也能享受其帶來(lái)的收益。同樣，對(duì)于希望降低成本的企業(yè)來(lái)說(shuō)，此時(shí)可通過(guò)賣(mài)出看跌期權(quán)，進(jìn)而在價(jià)格上漲時(shí)鎖定盈利，在價(jià)格下跌時(shí)鎖定虧損。在執(zhí)行價(jià)的選擇上，基于成本的考慮可選擇淺虛值的看漲和看跌期權(quán)，即買(mǎi)入執(zhí)行價(jià)高于現(xiàn)貨價(jià)格的看漲期權(quán)，賣(mài)出執(zhí)行價(jià)低于現(xiàn)貨價(jià)格的看跌期權(quán)。

以現(xiàn)貨價(jià)在2600元/噸的豆粕為例，買(mǎi)入一個(gè)月到期、執(zhí)行價(jià)在2700的看漲期權(quán)，付出權(quán)利金26元，賣(mài)出相同期限執(zhí)行價(jià)為2500元/噸的看跌期權(quán)，收到權(quán)利金19元。

到期時(shí)的損益分析如下：

當(dāng)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格跌破2500元/噸時(shí)，收益即定，且最大盈利為93元；當(dāng)價(jià)格突破2700元/噸時(shí)，虧損鎖定，且最大虧損為107元。若價(jià)格保持不變?cè)?600元/噸，則組合虧損為7元，即買(mǎi)入看漲期權(quán)的權(quán)利金支出26元與賣(mài)出看跌期權(quán)的權(quán)利金收入19元之和。

期權(quán)的套期保值組合策略解決了產(chǎn)業(yè)客戶(hù)套保成本高的問(wèn)題，也起到了價(jià)格向不利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)鎖定風(fēng)險(xiǎn)的作用，而代價(jià)就是放棄了無(wú)限收益的可能性。然而，如何使用該套期保值組合策略才能更加有效，需要考慮以下兩個(gè)方面的問(wèn)題。      

首先，買(mǎi)賣(mài)期權(quán)何時(shí)進(jìn)場(chǎng)。對(duì)于現(xiàn)貨供應(yīng)商來(lái)說(shuō)，在已選好期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格后，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格上漲時(shí)進(jìn)場(chǎng)最佳，此時(shí)的最大盈利與最大虧損比值的絕對(duì)值較大。例如，同樣是執(zhí)行價(jià)為2500的看漲期權(quán)和2700的看跌期權(quán)，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格漲至2650時(shí)，看漲期權(quán)的權(quán)利金增加至43元（即權(quán)利金收入增加），而看跌期權(quán)的權(quán)利金減小至10元（即權(quán)利金支出減少），此時(shí)的權(quán)利金凈收入為33元，大于現(xiàn)貨價(jià)格為2600時(shí)的權(quán)利金凈收入7元，而最大盈虧比例也由原來(lái)的1.15（=107/93）增加到1.99（=133/67）。反過(guò)來(lái)，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格一定時(shí)，選擇執(zhí)行價(jià)格較小的期權(quán)進(jìn)場(chǎng)更加有利。對(duì)于現(xiàn)貨采購(gòu)商來(lái)說(shuō)，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格選定的情況下，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格略微下降時(shí)進(jìn)場(chǎng)的最大盈虧比例比較大；而在現(xiàn)貨價(jià)格一定時(shí)，選擇執(zhí)行價(jià)格較大的期權(quán)進(jìn)場(chǎng)更佳。       

其次，短期滾動(dòng)操作。隨著時(shí)間的推移，現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)發(fā)生變化，因而選擇較短期限（例如一個(gè)月）的期權(quán)并且滾動(dòng)操作，可以讓企業(yè)根據(jù)當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格重新進(jìn)行期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的選擇，或者決定是否通過(guò)期權(quán)來(lái)進(jìn)行套期保值，也能對(duì)短期的走勢(shì)作出較有把握的判斷，從而更加有效的進(jìn)行套期保值操作。

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