高鐵水預(yù)示成材供應(yīng)偏高，一旦旺季終端需求表現(xiàn)不及預(yù)期，則易導(dǎo)致鋼材基本面轉(zhuǎn)弱，屆時(shí)鋼價(jià)會(huì)承壓運(yùn)行，繼而抑制礦價(jià)走勢(shì)。

受益于宏觀、地產(chǎn)政策利好以及終端需求恢復(fù)，市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期2月再度發(fā)酵，驅(qū)動(dòng)黑色金屬集體上行。同時(shí)，春節(jié)后鋼廠復(fù)產(chǎn)推升鐵礦石需求，而供應(yīng)處于季節(jié)性低位，供弱需增局面下鐵礦石基本面相對(duì)良好，鐵礦石價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲并領(lǐng)漲產(chǎn)業(yè)鏈。不過(guò)，政策調(diào)控再現(xiàn)，高位礦價(jià)近期有所回落，且考慮到鐵礦石需求增量有限，同時(shí)內(nèi)外鐵礦石供應(yīng)在回升，鐵礦石供需格局待變，預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格上行驅(qū)動(dòng)減弱，一旦矛盾激化鐵礦石易承壓下行。

需求增量受限

鋼廠盈利狀況好轉(zhuǎn)疊加樂(lè)觀預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，節(jié)后鋼廠復(fù)產(chǎn)積極，持續(xù)推升鐵礦石終端需求，使得春節(jié)后鐵礦石基本面不斷改善。截至2月24日當(dāng)周，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比為38.96%，環(huán)比上月末值增加19.05%，盈利面有所擴(kuò)大。相應(yīng)的鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗持續(xù)攀升，最新值分別為234.10萬(wàn)噸、286.08萬(wàn)噸，低位累計(jì)增加13.38萬(wàn)噸、13.64萬(wàn)噸，已顯著高于去年同期水平。

現(xiàn)階段，鋼材利潤(rùn)尚可，疊加旺季需求預(yù)期，鋼廠仍有提產(chǎn)意愿，預(yù)計(jì)鐵礦石需求延續(xù)強(qiáng)勁，但整體增幅已然有限，邊際利好效應(yīng)將趨弱。最新調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，3月全國(guó)將有12座高爐計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約4.1萬(wàn)噸/天，同時(shí)有3座高爐計(jì)劃停產(chǎn)檢修，涉及產(chǎn)能約1萬(wàn)噸/天。若按照目前統(tǒng)計(jì)的停復(fù)產(chǎn)計(jì)劃生產(chǎn)，理論上日均鐵水產(chǎn)量能到238.5萬(wàn)噸/天，但因北方鋼廠常有環(huán)保限產(chǎn)，受其影響鐵水產(chǎn)量預(yù)估能到236.5萬(wàn)噸/天，因而日均鐵水增量空間僅有2.5萬(wàn)噸，增幅不大。

綜上，鋼廠生產(chǎn)積極，鐵礦石需求相對(duì)良好，繼續(xù)給予礦價(jià)強(qiáng)支撐，但增量空間已有限，利多效應(yīng)在趨弱。同時(shí)，高鐵水預(yù)示成材供應(yīng)偏高，一旦旺季終端需求表現(xiàn)不及預(yù)期，則易導(dǎo)致鋼材基本面轉(zhuǎn)弱，屆時(shí)鋼價(jià)會(huì)承壓運(yùn)行，繼而抑制礦價(jià)走勢(shì)。

內(nèi)外礦石供應(yīng)回升

受天氣和突發(fā)因素影響，海外礦石發(fā)運(yùn)延續(xù)季節(jié)性低位。截至2月26日當(dāng)周，全球19港鐵礦石周度發(fā)運(yùn)量為2889.50萬(wàn)噸，連續(xù)兩周回升，但依舊處于相對(duì)低位，2月周均發(fā)運(yùn)量為2702.53萬(wàn)噸，較1月周均下降3.14%。2月累計(jì)發(fā)貨量為10101.21萬(wàn)噸，相較去年同期微降63.34萬(wàn)噸，整體與往年同期相當(dāng)，季節(jié)性特征較為明顯。值得注意的是，海外礦石發(fā)運(yùn)偏低多因主流礦商發(fā)運(yùn)減量所致，全球四大礦商最新發(fā)運(yùn)量為1910.06萬(wàn)噸，較前期高點(diǎn)下降16.2%，而2月周均值為1844.64萬(wàn)噸，環(huán)比1月均值則是下降5.74%。

不過(guò)，鐵礦石發(fā)運(yùn)雖表現(xiàn)為季節(jié)性下降，但因礦商發(fā)往中國(guó)比例維持高位，2月國(guó)內(nèi)礦石到貨量仍顯著高于往年同期水平。國(guó)內(nèi)45港礦石最新到貨量為1846.40萬(wàn)噸，最近兩周顯著回落，多因前期澳礦發(fā)運(yùn)偏低所致，其間創(chuàng)下單周到貨2855.10萬(wàn)噸的歷史最高值。目前港口到貨仍高于去年同期水平，2月累計(jì)到貨量為8452.03萬(wàn)噸，較2022年、2021年同期分別增加9.78%、7.44%，增量主要由澳礦貢獻(xiàn)。

目前來(lái)看，海外礦石發(fā)運(yùn)和國(guó)內(nèi)港口到貨均呈現(xiàn)出高位回落態(tài)勢(shì)，符合季節(jié)性特征。相反普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)（CFR，62%FE）位于120美元/噸上方，礦商發(fā)運(yùn)利潤(rùn)較好，隨著天氣因素趨弱，后續(xù)礦商發(fā)運(yùn)將迎來(lái)回升，海外礦石供應(yīng)會(huì)逐步增加。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)如期恢復(fù)，內(nèi)礦供應(yīng)也在回升，高頻礦山產(chǎn)能利用率和日均精粉產(chǎn)量已連續(xù)兩期增加。截至2月24日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)126座礦山產(chǎn)能利用率和日均產(chǎn)量分別為57.39%和36.21萬(wàn)噸，環(huán)比上月末分別增加5.43%、3.43萬(wàn)噸，顯示內(nèi)礦供應(yīng)如期恢復(fù)，后續(xù)內(nèi)礦生產(chǎn)恢復(fù)會(huì)加速，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)也將再上臺(tái)階。短期需注意的是，煤礦事故是否引發(fā)非煤礦山安全生產(chǎn)自查?？傊?，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)如期回升，但受制于重大會(huì)議和煤礦事故影響，短期增量受限，在產(chǎn)業(yè)政策助力下國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)將會(huì)迎來(lái)超預(yù)期表現(xiàn)。

利多效應(yīng)不強(qiáng)

鋼廠廠內(nèi)礦石庫(kù)存延續(xù)低位，補(bǔ)庫(kù)預(yù)期仍在，但利多效應(yīng)不強(qiáng)。截至2月24日當(dāng)周，全國(guó)247家樣本鋼廠鐵礦石庫(kù)存總量為9137.72萬(wàn)噸，環(huán)比上月末值下降90.57萬(wàn)噸，春節(jié)后鋼廠復(fù)產(chǎn)積極，但并未提高廠內(nèi)庫(kù)存，依舊維持偏低水平，同比減量1980.86萬(wàn)噸，降幅為17.82%。同時(shí)，礦石日耗低位回升，廠內(nèi)庫(kù)存可用天數(shù)同樣下降，最新值為31.94天，刷新歷史數(shù)據(jù)新低。目前來(lái)看，鋼廠生產(chǎn)積極，終端消耗升至高位，但鋼廠并未提高廠內(nèi)礦石庫(kù)存，絕對(duì)量和可用天數(shù)均維持極低水平，但因成材利潤(rùn)不高，鋼廠大幅補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能不強(qiáng)，繼續(xù)沿用低庫(kù)存生產(chǎn)策略，利多效應(yīng)不強(qiáng)。

此外，盡管國(guó)內(nèi)港口礦石到貨高位回落，且港口疏港量維持高位，并未帶來(lái)鐵礦石港存持續(xù)下降。截至2月24日當(dāng)周，全國(guó)45港鐵礦石庫(kù)存總量為14223.26萬(wàn)噸，環(huán)比上月末增加497.43萬(wàn)噸，而在港船只為92船，月環(huán)比下降12船，整體港口礦石庫(kù)存延續(xù)增加。當(dāng)前庫(kù)存水平處于同期低位，兩者同比分別下降1663.31萬(wàn)噸、38船。

總之，鐵礦石港存呈現(xiàn)低位回升態(tài)勢(shì)，多因前期港口到貨偏高所致，但絕對(duì)量仍處于同期低位，庫(kù)存壓力不大。相應(yīng)的鋼廠廠內(nèi)礦石庫(kù)存降至極低水平，但低利潤(rùn)下鋼廠多以按需采購(gòu)為主，補(bǔ)庫(kù)預(yù)期利好效應(yīng)不強(qiáng)，但易提升礦價(jià)彈性。圖為四大礦商鐵礦石周度發(fā)運(yùn)量

綜上所述，鋼廠生產(chǎn)積極，礦石需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，繼續(xù)給予礦價(jià)強(qiáng)支撐，但需求增量已有限，利好效應(yīng)趨弱。相反內(nèi)外礦石供應(yīng)回升，礦市供需格局待變，疊加政策調(diào)控?fù)?dān)憂，礦價(jià)上行驅(qū)動(dòng)趨弱，高位謹(jǐn)慎看多。

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