1、貴上極則反賤，賤下極則反貴

1、貴上極則反賤，賤下極則反貴

前一篇文章《大宗商品的牛市》最后一段提到，終結(jié)高價(jià)的是更高的價(jià)格，同樣地終結(jié)低價(jià)的是更低的價(jià)格。這就是市場(chǎng)機(jī)制偉大的地方。

有位朋友留言說這一段自相矛盾，他認(rèn)為政府怎么調(diào)控與打壓都是在相背悖的方向去運(yùn)行。

實(shí)際上，這句話意思與政府調(diào)控并無關(guān)系，我想表達(dá)意思是高價(jià)格最終會(huì)抑制需求也會(huì)創(chuàng)造供給，類似房地產(chǎn)漲了這么多現(xiàn)在居民需求被抑制了，最終可能還是要跌，低價(jià)格如果跌破成本行業(yè)會(huì)自發(fā)出清，優(yōu)勝劣汰，類似于現(xiàn)在正經(jīng)歷低價(jià)的碳酸鋰，行業(yè)重新洗牌可能難以避免。

雖然股市期貨市場(chǎng)發(fā)展才百多年，但是關(guān)于價(jià)格的形成機(jī)制，早在2000多年前史記·貨殖列傳就有詳細(xì)記載，原文摘抄于下。

這段話大概意思就是，物價(jià)貴到極點(diǎn)，就一定會(huì)下跌；物價(jià)賤到極點(diǎn)，就一定會(huì)上漲。當(dāng)價(jià)格貴到極點(diǎn)時(shí)，一定要及時(shí)賣出，把它視同糞土一般；當(dāng)價(jià)格賤到極點(diǎn)時(shí)，一定要及時(shí)買入，把它視同珠寶一般。貨物錢幣的流通周轉(zhuǎn)要如同流水般自然。

2、引入期貨之后，市場(chǎng)的調(diào)節(jié)機(jī)制失效了？

但引入期貨之后，實(shí)際上商品價(jià)格的波動(dòng)變得更為劇烈，商品市場(chǎng)經(jīng)常存在逼倉。

有過期貨及外匯等金融衍生品投資經(jīng)驗(yàn)的朋友都知道，價(jià)格的絕對(duì)高位很難判斷，逼空常見，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)玩家可以聯(lián)合金融資本控住現(xiàn)貨，便可以慢慢收割那些認(rèn)為價(jià)格高了便可以做空的投資者。

絕對(duì)的貴賤并不好判斷。在前一篇文章《鉛的逼倉》中曾提及資產(chǎn)價(jià)格特別是常見的商品期貨價(jià)格，絕對(duì)高位很難判斷，何處是高，并無定法。比如2021年的動(dòng)力煤，這個(gè)品種21年之前800便是高位，當(dāng)漲到900是高，1000也是高，1500更是高，對(duì)于10倍杠桿的期貨，無論你在何處做空似乎最后都是爆倉。而動(dòng)力煤漲到2000才結(jié)束，最后是監(jiān)管下場(chǎng)直接封殺了這個(gè)品種。

這是否意味著市場(chǎng)的調(diào)節(jié)機(jī)制失效了？

并非如此，供需決定價(jià)格，價(jià)格也會(huì)反作用于供需，而關(guān)鍵在于調(diào)節(jié)機(jī)制需要的時(shí)間較長(zhǎng)。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)改變，糾正之前的資本錯(cuò)配時(shí)，會(huì)摧毀大量錯(cuò)配的資本，同時(shí)獎(jiǎng)勵(lì)進(jìn)入急需領(lǐng)域的資本，讓資本獲得超高的回報(bào)。投資另一視角就是尋找資本錯(cuò)配。

價(jià)格如果持續(xù)處于高位，產(chǎn)業(yè)利潤豐厚便會(huì)吸引大量的資本介入，增加供給，同時(shí)高價(jià)會(huì)抑制需求從而扭轉(zhuǎn)供需短缺的格局。而這一作用機(jī)制中有一非常重要的變量，便是時(shí)間，而期貨神奇的地方就在于期+貨。

商品期貨的逼倉往往是1-2個(gè)合約，在無不可抗力因素下通常價(jià)格無法長(zhǎng)期維持絕對(duì)高位。比如去年以來瘋狂炒作的純堿，3000以上的純堿產(chǎn)業(yè)利潤豐富吸引了遠(yuǎn)興投產(chǎn)500萬噸，這是一個(gè)過去的例子。再說一個(gè)未來可能發(fā)生例子，目前仍處于歷史高位的白糖，可以觀察每輪白糖牛市持續(xù)的時(shí)間，通常都在9個(gè)月左右，也就是一個(gè)產(chǎn)糖季。這就是小商品自身的周期，和宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度很小。

從更宏觀的層面來看，高價(jià)格不僅會(huì)推升通脹，還可以引發(fā)貨幣緊縮。

首先，以原油為例進(jìn)行說明，作為工業(yè)生產(chǎn)最基礎(chǔ)的能源，原油價(jià)格的上移會(huì)逐漸傳導(dǎo)至各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈下游，通過成本的推動(dòng)帶來生產(chǎn)資料的上漲，進(jìn)而影響終端產(chǎn)品的價(jià)格，最終完成通脹的傳導(dǎo)。這可以解釋國內(nèi)通脹相對(duì)較低的原因，因?yàn)閲鴥?nèi)的能源以煤炭為主。

其次，商品價(jià)格上漲或?qū)е仑泿畔鄬?duì)貶值，短期內(nèi)如果不增加貨幣供應(yīng)，便會(huì)導(dǎo)致資金緊張和利率上升，從而抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

高價(jià)格最后需要更高的價(jià)格來終結(jié)自己，2008 年全球大通脹，布倫特原油價(jià)格達(dá)到150美金/桶，全球整體高 CPI，這最終制約美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松，也使得中國央行持續(xù)緊縮，加劇了經(jīng)濟(jì)衰退的到來。

3、資本配置是商品走勢(shì)的底層邏輯

大宗商品的長(zhǎng)期決定因素在于資本配置，資本配置通過影響供給和需求來完成價(jià)格傳導(dǎo)。

假如商品價(jià)格長(zhǎng)期上漲，利潤豐厚，自然會(huì)吸引資本配置到大宗商品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，獲得更多的利潤，從而提高供給，降低商品價(jià)格。

而大宗商品的價(jià)格長(zhǎng)期低迷，也會(huì)抑制資本配置到大宗商品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，即使有高額利潤，也會(huì)讓大宗商品生產(chǎn)商把資本返回給投資者，而不是擴(kuò)大生產(chǎn)，最終降低供給，提高價(jià)格。除此之外，政治因素也會(huì)影響資本配置。

ESG道德審判，阻礙資本配置到傳統(tǒng)的石油天然氣生產(chǎn)領(lǐng)域。即使大宗商品價(jià)格很高，這些政治因素也會(huì)阻斷資本自發(fā)的向大宗商品生產(chǎn)配置，人為造成供給瓶頸。

商品價(jià)格，對(duì)經(jīng)濟(jì)的反饋也非常明顯。大宗商品價(jià)格上漲，尤其是石油這種日常運(yùn)營必不可少的商品價(jià)格上漲，對(duì)通脹的影響巨大。美國通脹預(yù)期明顯受石油價(jià)格影響。油價(jià)上漲，則通脹很難持續(xù)回落。而如果通脹繼續(xù)上行，則美聯(lián)儲(chǔ)別無選擇，必須持續(xù)加息縮表，抑制經(jīng)濟(jì)。

即使美聯(lián)儲(chǔ)懼怕金融危機(jī)，投鼠忌器，不敢加息。高通脹也同樣會(huì)抵消資本再投入，抑制經(jīng)濟(jì)。市場(chǎng)會(huì)自發(fā)加息，比如美國存款大搬家?guī)浊|美元，從低利息的銀行賬戶，轉(zhuǎn)移到利率更高的貨幣市場(chǎng)基金。

更高的利率，則會(huì)全面抑制資本配置，包括向大宗商品生產(chǎn)領(lǐng)域的配置。而更高的美元利率，則會(huì)影響美元的匯率，影響資本的國際流動(dòng)，抑制離岸美元信用的擴(kuò)張，進(jìn)而影響全球經(jīng)濟(jì)。所以，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一個(gè)復(fù)雜的立體網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，充滿了各種反饋機(jī)制，萬物互聯(lián)，因果互動(dòng)。

如果將房地產(chǎn)看做可交易的大宗商品，其實(shí)際上完美符合資本配置決定價(jià)格的底層邏輯。比如說中國在房地產(chǎn)上的資本錯(cuò)配，過去幾十年的房地產(chǎn)大量資本涌入價(jià)格持續(xù)上行，資本錯(cuò)配到了一個(gè)臨界點(diǎn)，就會(huì)出現(xiàn)供需錯(cuò)配。供給端產(chǎn)量嚴(yán)重過剩，需求端停滯不前甚至大幅下滑，價(jià)格開始負(fù)反饋下行。而高房?jī)r(jià)帶來的后果就是居民消費(fèi)被壓制，各行業(yè)需求下滑，導(dǎo)致地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格下降。

如果以整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的角度分析，以資本配置為核心，則大宗商品的變化，牽一發(fā)而動(dòng)全身，直接/間接影響通脹，進(jìn)而影響利率和匯率，影響經(jīng)濟(jì)，最終反饋到資本流動(dòng)，資本配置。

所以，分析大宗商品，不能孤立的數(shù)鉆井平臺(tái)數(shù)量，機(jī)械分析供需關(guān)系，而是要以資本配置為核心，從整個(gè)經(jīng)濟(jì)的角度看大宗。系統(tǒng)化的分析，才更接近事實(shí)的真相與底層邏輯。

最近幾年，無論股市，還是商品，投資難度都在加大。研究使人自信，交易使人謙遜，如何從更系統(tǒng)地思考問題變得尤為重要。

金融市場(chǎng)和人類社會(huì)都是混沌系統(tǒng)，哲學(xué)家和投資者都從事著同樣工作，探索混沌系統(tǒng)的規(guī)律，判斷趨勢(shì)，并自身實(shí)踐。

世間萬物互聯(lián)，通過無窮無盡的反饋機(jī)制，讓經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)復(fù)雜。思考資本市場(chǎng)，思考資產(chǎn)的變化，如果能結(jié)合整個(gè)系統(tǒng)，從反饋循環(huán)的角度分析，可能會(huì)容易理解。

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