近期，一系列化債政策“組合拳”出爐，釋放出積極的市場(chǎng)信號(hào)。公私募基金從業(yè)人士認(rèn)為，本次政策超出市場(chǎng)預(yù)期，隨著政策的逐步落地，資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望得到提升，市場(chǎng)估值也可能隨之提高。隨著政策的利好逐漸顯現(xiàn)，半導(dǎo)體、AI、汽車、紅利等板塊值得重點(diǎn)關(guān)注。

化債政策超出市場(chǎng)預(yù)期

11月8日，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安在十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議新聞發(fā)布會(huì)上介紹，從2024年開(kāi)始，我國(guó)將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。加上這次全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬(wàn)億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元。

“近期的政策調(diào)整顯著減輕了地方政府近年來(lái)需要處理的隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)，使地方政府能夠輕裝前行。”中信保誠(chéng)基金認(rèn)為，這不僅有助于地方政府暢通資金鏈條，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能，同時(shí)能夠更有效地支持投資、消費(fèi)和科技創(chuàng)新，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)性調(diào)整。隨著政策的全面實(shí)施，預(yù)計(jì)地方政府的隱性債務(wù)將大幅減少，為經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

東海基金認(rèn)為，整體的化債方案在化債形式、時(shí)間、起點(diǎn)方面均超出了市場(chǎng)預(yù)期。相較于具體的數(shù)字，本輪化債方案所代表的化債思路的轉(zhuǎn)變更為關(guān)鍵。在新的思路和框架下，化債規(guī)模和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，可以在更長(zhǎng)的時(shí)間周期內(nèi)進(jìn)一步觀察和評(píng)估。

“從需求角度來(lái)看，化債政策降低了地方政府的資金成本，并緩解了因現(xiàn)金流短缺而引發(fā)的問(wèn)題?！毙鞘顿Y首席投資官萬(wàn)凱航表示，通過(guò)等價(jià)的資金置換，化債政策為地方政府注入了新的現(xiàn)金流，提供了資金支持。

政策利好提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好

政策層面的利好消息頻傳，不斷向市場(chǎng)釋放出積極信號(hào)。多位公私募人士向記者透露，這些政策有助于增強(qiáng)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在短期內(nèi)，市場(chǎng)可能會(huì)步入一個(gè)震蕩上行的新階段。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，市場(chǎng)的走向?qū)⑷Q于基本面修復(fù)的速度以及企業(yè)業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn)能力。

中信保誠(chéng)基金研究發(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)與地方政府財(cái)政支出能力之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。具體來(lái)說(shuō)，這種關(guān)系表現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先，地方政府的財(cái)政支出能力越強(qiáng)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用也就越明顯，這直接反映在企業(yè)盈利的改善上。其次，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策預(yù)期能夠顯著提升資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而提高市場(chǎng)的估值水平。

“未來(lái)市場(chǎng)的核心在于基本面的兌現(xiàn)?！鼻搴腿Y本認(rèn)為，首先政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)非常明確，無(wú)論是政策出臺(tái)的速度還是力度，資本市場(chǎng)都給予了積極反應(yīng)，短期內(nèi)市場(chǎng)估值修復(fù)已經(jīng)相對(duì)充分。其次，從政策落實(shí)到基本面的兌現(xiàn)，需要一段時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。從四季度的經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，未來(lái)需要觀察這種改善的持續(xù)性，這將為市場(chǎng)提供更加堅(jiān)實(shí)和有力的支撐。

富國(guó)基金表示，市場(chǎng)即將進(jìn)入一個(gè)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間博弈的新階段。在短期內(nèi)，市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)震蕩和分化。對(duì)于中長(zhǎng)期市場(chǎng)趨勢(shì)和行情主線的判斷，關(guān)鍵在于關(guān)注國(guó)內(nèi)政策的實(shí)施效果，以及基本面修復(fù)的速度和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的持續(xù)性。總體而言，本次會(huì)議釋放出提振信用周期和財(cái)政政策進(jìn)一步擴(kuò)張的積極信號(hào)。展望未來(lái)，進(jìn)一步的增量財(cái)政政策也值得期待。

“我國(guó)資本市場(chǎng)已顯現(xiàn)出趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的跡象。”前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埍硎?，?月24日以來(lái)，多部門聯(lián)合推出了一攬子增量政策，旨在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升，這些措施極大地增強(qiáng)了投資者的信心。資本市場(chǎng)在經(jīng)歷了初期的放量大漲之后，目前已進(jìn)入震蕩調(diào)整階段，并有望啟動(dòng)第二波上升行情。

看好半導(dǎo)體、AI、紅利等方向

隨著一系列利好政策的陸續(xù)發(fā)布，未來(lái)的投資路徑逐漸變得清晰。

從配置方向來(lái)看，富國(guó)基金提出，在盈利、利率和政策三重因素的共同作用下，可以采取“三角形”策略進(jìn)行布局。首先，在進(jìn)攻側(cè)，聚焦于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的供給端改善和新一輪產(chǎn)業(yè)周期的崛起，特別關(guān)注那些業(yè)績(jī)穩(wěn)健的半導(dǎo)體、AI算力領(lǐng)域，以及有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的新能源、軍工、創(chuàng)新藥等行業(yè)。其次，在中間層可關(guān)注那些可能從國(guó)內(nèi)政策加碼中受益的行業(yè)，如家電、汽車、機(jī)械設(shè)備等。最后，可以在紅利板塊內(nèi)部做更精細(xì)的選擇。

展望后市，貝萊德基金首席權(quán)益投資官神玉飛表示，隨著海外大選的塵埃落定和國(guó)內(nèi)一攬子化債政策措施的實(shí)施，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好的趨勢(shì)得到了進(jìn)一步的鞏固。看好受益于化債政策的紅利資產(chǎn)、自主可控的高端制造業(yè)以及有望實(shí)現(xiàn)估值切換的穩(wěn)定增長(zhǎng)板塊等。

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