靈活運(yùn)用大商所期權(quán)工具

作為重要的金融衍生工具，商品期權(quán)因兼具風(fēng)險(xiǎn)管理和投資價(jià)值而廣受各類市場(chǎng)主體的青睞。特別是在金融投資領(lǐng)域，這兩方面的價(jià)值得到了充分體現(xiàn)：商品期權(quán)不僅是眾多機(jī)構(gòu)投資者的重要投資標(biāo)的之一，其天然的風(fēng)控屬性也為相關(guān)金融產(chǎn)品提供了風(fēng)險(xiǎn)管理和增厚收益的有效工具。

期貨日?qǐng)?bào)記者在采訪中了解到，近幾年大商所期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入發(fā)展“快車道”，在規(guī)模、流動(dòng)性、定價(jià)效率、參與者結(jié)構(gòu)等方面均取得了顯著進(jìn)步。隨著機(jī)構(gòu)投資者在大商所期權(quán)市場(chǎng)參與度的日益提升，未來期權(quán)工具在金融投資、資產(chǎn)配置中的應(yīng)用空間將更為廣闊。

將期權(quán)廣泛納入“固收+”投資策略

相比期貨而言，商品期權(quán)非線性收益特征是其顯著優(yōu)勢(shì)之一。期權(quán)買方在支付權(quán)利金后，享有在未來某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而不承擔(dān)義務(wù)，最大虧損僅限于權(quán)利金。

恒力衍生品學(xué)院院長管大宇介紹，投資者利用期權(quán)的非線性收益結(jié)構(gòu)，可以優(yōu)化投資盈虧比。也就是說，在同等風(fēng)險(xiǎn)敞口下提高盈利能力，或者在同等盈利能力下降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。比如，對(duì)于一波可能的趨勢(shì)性行情，如果用期貨交易來表達(dá)觀點(diǎn)，就會(huì)面臨倉位管理的兩難選擇：如果保持倉位或加倉，可以增加盈利，但也會(huì)相應(yīng)增加風(fēng)險(xiǎn)敞口；如果減倉，可以減少風(fēng)險(xiǎn)敞口，但也會(huì)降低未來潛在盈利水平。

“此時(shí)，如果靈活采用期權(quán)的接力策略，根據(jù)價(jià)格走勢(shì)動(dòng)態(tài)調(diào)整期權(quán)持倉，既可以鎖定每一波行情上漲的盈利，又能將總風(fēng)險(xiǎn)敞口控制在可接受范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)盈虧比優(yōu)化。”他說。

從專業(yè)投資角度看，商品期權(quán)的價(jià)值體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是作為交易工具和投資標(biāo)的，機(jī)構(gòu)投資者通過合理交易期權(quán)合約表達(dá)多空觀點(diǎn)，進(jìn)行趨勢(shì)性交易。二是作為金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和收益增厚的工具，基金等機(jī)構(gòu)投資者可以將買入期權(quán)融入策略組合中，為策略組合提供保護(hù)，有效對(duì)沖大幅回撤的風(fēng)險(xiǎn)，提高收益穩(wěn)定性；也可以構(gòu)建備兌期權(quán)等策略，在構(gòu)建期貨持倉的同時(shí)賣出相應(yīng)的期權(quán)頭寸，在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增厚投資收益。

“期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略側(cè)重于優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)敞口結(jié)構(gòu)，主要目的是對(duì)沖現(xiàn)貨或期貨持倉的風(fēng)險(xiǎn)、增加策略組合的整體收益?！焙Ｍㄆ谪浵嚓P(guān)專家補(bǔ)充道。

在上海某基金公司相關(guān)交易人員看來，期貨只提供線性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，而期權(quán)適用的風(fēng)險(xiǎn)管理場(chǎng)景更加靈活、豐富，在資產(chǎn)組合中可以對(duì)非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)、尾部風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行更加精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理。比如，投資者可以合理買入相關(guān)期權(quán)合約，通過付出少量的權(quán)利金成本，對(duì)較大的資產(chǎn)組合做尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，避免“黑天鵝”等突發(fā)事件導(dǎo)致價(jià)格向不利方向變動(dòng)，提高組合收益的穩(wěn)定性，進(jìn)而增強(qiáng)基金投資者的信心，減少資金回撤。

“期權(quán)自帶風(fēng)控屬性，被廣泛運(yùn)用在‘固收+’產(chǎn)品和策略中。我們通過合理調(diào)整期權(quán)在資產(chǎn)配置中的比例，可以有效控制整體組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口?！北本├ず胨侥蓟鸸芾碛邢薰窘?jīng)理兼投資總監(jiān)彭巍表示，公司利用期權(quán)非線性收益的特點(diǎn)，在一些敏感事件以及變盤節(jié)點(diǎn)附近布局買入期權(quán)，以更好地對(duì)沖事件影響下的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)基金公司等機(jī)構(gòu)來說，合理、主動(dòng)利用期權(quán)進(jìn)行避險(xiǎn)或增收，有利于控制最大回撤，降低基金持倉風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而增強(qiáng)基金投資者的信心。

永安期貨期權(quán)總部主管邱寧舉例說，某投資者持有標(biāo)的多頭，為對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)，常規(guī)操作為做空期貨，雖然能對(duì)沖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，但也失去了價(jià)格上漲的收益空間。此時(shí)，投資者可以買入看跌期權(quán)。在標(biāo)的價(jià)格下跌時(shí)，期權(quán)端可以提供保護(hù)；在標(biāo)的價(jià)格上漲時(shí)，投資者只損失了固定的權(quán)利金，保留了標(biāo)的價(jià)格上漲的收益。此外，投資者還可以構(gòu)建“標(biāo)的多頭期貨+賣出看漲期權(quán)”的組合策略，通過賣出期權(quán)收取權(quán)利金，增強(qiáng)收益。即使當(dāng)價(jià)格上漲并高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，賣出看漲期權(quán)被行權(quán)履約形成空頭期貨持倉，也能與標(biāo)的的多頭期貨持倉形成對(duì)沖，起到“及時(shí)止盈”的作用。

引導(dǎo)更多機(jī)構(gòu)投資者參與期權(quán)

相關(guān)受訪對(duì)象表示，經(jīng)過近幾年持續(xù)健康發(fā)展，如今我國商品期權(quán)市場(chǎng)在規(guī)模、流動(dòng)性、定價(jià)效率、參與者結(jié)構(gòu)等方面取得了顯著進(jìn)步，市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量和功能發(fā)揮水平不斷提升，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了更高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

一是市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性穩(wěn)步提升。以大商所為例，目前大商所已上市期貨品種中，有17個(gè)品種配套期權(quán)，期權(quán)覆蓋率達(dá)77%。2023年和2024年，大商所期權(quán)日均持倉量分別達(dá)到220萬手和257萬手，同比分別增長32%和17%，包括實(shí)體企業(yè)在內(nèi)的各類市場(chǎng)主體參與積極性持續(xù)提升，市場(chǎng)深度和穩(wěn)定性進(jìn)一步增強(qiáng)。

二是期權(quán)定價(jià)效率明顯提高。近兩年，大商所多個(gè)期權(quán)品種的隱含波動(dòng)率波動(dòng)幅度逐漸降低，與歷史波動(dòng)率的差值也在縮小，相關(guān)性顯著增強(qiáng)。“場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展為場(chǎng)外期權(quán)和含權(quán)貿(mào)易提供了更合理的定價(jià)參考，進(jìn)一步提升了全市場(chǎng)的定價(jià)效率?！鼻駥幷f。

三是國際影響力持續(xù)增強(qiáng)。目前，大商所棕櫚油、豆一、豆二、豆粕、豆油期權(quán)品種作為特定品種引入境外交易者，聚丙烯等10個(gè)期權(quán)品種允許合格境外投資者參與交易。2024年，參與大商所期權(quán)市場(chǎng)的境外交易者日均持倉量同比增長105%。

值得注意的是，雖然一些機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)將商品期權(quán)深度融合到自身的交易體系并且取得了不錯(cuò)的效果，但整體上，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)商品期權(quán)的應(yīng)用廣度和深度都有很大的提升空間。

上海某私募基金公司相關(guān)交易人員表示，境外商品期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展歷史悠久，機(jī)構(gòu)參與度相對(duì)較高。一些境外機(jī)構(gòu)常年參與期權(quán)投資，積累了豐富的交易經(jīng)驗(yàn)，期權(quán)應(yīng)用策略更為豐富，對(duì)期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)控制也更加游刃有余。與之相比，國內(nèi)很多機(jī)構(gòu)在商品期權(quán)市場(chǎng)的參與還不充分，在制定長期發(fā)展規(guī)劃、獲取客戶長期信任、資產(chǎn)組合配置以及利用期權(quán)優(yōu)化資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)等方面均任重道遠(yuǎn)。

“越是成熟的市場(chǎng)，商品期權(quán)的交易量和持倉量越大；越是專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，運(yùn)用商品期權(quán)的比重越高。這是市場(chǎng)發(fā)展過程中的自發(fā)需求。”管大宇對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示。

在他看來，未來商品期權(quán)等衍生工具的應(yīng)用能力將成為機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。要想更好地參與期權(quán)交易，投資者需要進(jìn)行專業(yè)系統(tǒng)學(xué)習(xí)，建立對(duì)期權(quán)的系統(tǒng)性認(rèn)知，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下積極實(shí)踐。

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