新華財(cái)經(jīng)東京11月30日電 （記者歐陽迪娜）由于日本央行堅(jiān)持超寬松貨幣政策，今年以來，日元對(duì)美元匯率大體呈現(xiàn)陡峭的下探曲線。與年初以來的最高點(diǎn)（1月16日，127.22日元兌1美元）相比，日元最大貶值幅度接近20%（11月13日，151.89日元兌1美元）。而2022年日元兌美元的貶值幅度更是一度超過30%。

日元貶值讓日本越來越“便宜”“好買”，吸引海外熱錢涌入，助推日本經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)繁榮景象；另一方面普通居民卻得不到多少好處，工資追不上物價(jià)，生活壓力加大。更糟的是日元還在低位，但“虛熱”開始退去，下半年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“轉(zhuǎn)冷”跡象。于此同時(shí)，長(zhǎng)期依賴貨幣放水續(xù)命，讓經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)力不足的痼疾再次凸顯。

日本越來越“便宜” 海外資金爆買引發(fā)經(jīng)濟(jì)“虛熱”

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、物價(jià)上漲、股市繁榮，今年尤其是上半年日本復(fù)蘇態(tài)勢(shì)引發(fā)“走出失去的30年”的討論，都與日元貶值有密切聯(lián)系。

一是推升股市，營(yíng)造出經(jīng)濟(jì)繁榮感。今年開始美聯(lián)儲(chǔ)加息勢(shì)頭有所弱化，加上疫后復(fù)蘇利好，弱勢(shì)日元對(duì)股市的價(jià)值開始顯現(xiàn)。大量海外資金涌入“便宜”（日元價(jià)低、股票市凈率低）的日本股市，推動(dòng)?xùn)|京兩大股指飆漲至泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后三十年的歷史性高位。東京證券交易所數(shù)據(jù)顯示，在3月31日-6月16日的12周里，海外投資者連續(xù)呈現(xiàn)超買，超過此前安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推出超寬松貨幣政策、拉動(dòng)股市上漲時(shí)外資連續(xù)10周凈買入的紀(jì)錄。

二是有利于出口企業(yè)盈利狀況改善，而進(jìn)口企業(yè)則須承受成本上升壓力。根據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》對(duì)涉及汽車、精密機(jī)器、電子、重工和機(jī)械領(lǐng)域的20家日本主要企業(yè)的測(cè)算，如果10月以后的匯率保持在1美元兌150日元左右、1歐元兌160日元左右水平，上述企業(yè)2023年度的合并營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)期將上調(diào)約兩成，產(chǎn)生約2萬億日元的利潤(rùn)增長(zhǎng)。受益最明顯的是汽車企業(yè)，7家大型車企的受益金額達(dá)到約1.6萬億日元，占整體的近八成。日元兌美元每貶值1日元，豐田的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將被推高450億日元，兌歐元每貶值1日元，就被推高60億日元。而從進(jìn)口企業(yè)來看，日元貶值導(dǎo)致采購(gòu)成本增加。家居企業(yè)似鳥控股（NITORI）九成商品在海外制造并進(jìn)口到日本銷售，日元兌美元每貶值1日元，全年將導(dǎo)致經(jīng)常利潤(rùn)減少20億日元。企業(yè)將通過提價(jià)等手段應(yīng)對(duì)，但進(jìn)一步提價(jià)可能導(dǎo)致消費(fèi)意愿下降。

三是海外投資推升房地產(chǎn)價(jià)格，或抑制普通居民需求。據(jù)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)研究所數(shù)據(jù)，2023年4-9月東京23區(qū)的新建公寓戶均價(jià)格比去年同期高36.1%，達(dá)到1.57億日元，自1990年有數(shù)據(jù)可查以來首次超過1億日元；首都圈的價(jià)格同比也上漲了23.7%，達(dá)7836萬日元。其中海外投資是其中不可忽視的力量，甚至是決定未來走勢(shì)的重要變量。房地產(chǎn)服務(wù)巨頭仲量聯(lián)行（JLL）稱，海外投資者對(duì)日本房地產(chǎn)的投資今年以來急速增加。以往每年占比25%左右的海外投資者比例在今年上半年超過30%，其中一個(gè)重要背景是日元長(zhǎng)期低迷。雖然投資者和高收入者需求堅(jiān)挺，但價(jià)格上升很可能導(dǎo)致一般消費(fèi)者需求下降。

四是吸引海外游客“買買買”，但利好已近尾聲。日元貶值利好入境旅游及其相關(guān)行業(yè)。在疫情防控措施放松和日元貶值的吸引下，訪日游客人數(shù)快速恢復(fù)。據(jù)日本政府觀光局?jǐn)?shù)據(jù)，10月訪日外國(guó)游客數(shù)為251.6500萬人，首次超過2019年同期。野村綜合研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家木內(nèi)登英預(yù)計(jì)，2023年日本實(shí)際GDP將增長(zhǎng)1.7%，其中入境需求的恢復(fù)的貢獻(xiàn)約為1.1個(gè)百分點(diǎn)，但由于入境需求的復(fù)蘇已進(jìn)入尾聲，對(duì) 2024 年增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)將小得多。

日元還在貶值但“虛熱”已開始退去

“虛熱”來得快去得也快，下半年已呈現(xiàn)“轉(zhuǎn)冷”跡象。三季度日本實(shí)際GDP環(huán)比下降0.5%，按年率計(jì)算降幅為2.1%，今年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且內(nèi)需、外需貢獻(xiàn)均為負(fù)值。其中最令人擔(dān)憂的是內(nèi)需中個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)設(shè)備投資“雙失速”，均為連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。

對(duì)普通居民來說上述繁榮景象只是“看上去很美”，他們享受不到日元貶值的紅利，卻要承受輸入性通脹帶來的物價(jià)上漲，最大感受應(yīng)該是生活負(fù)擔(dān)加重。

截至10月，反映居民消費(fèi)價(jià)格的核心CPI已連續(xù)26個(gè)月同比上升，食品價(jià)格漲幅居高不下。但與此同時(shí)，三季度實(shí)際雇傭者報(bào)酬同比下降2.0%，連續(xù)8個(gè)季度同比下降。工資又追不上物價(jià)，超市里消費(fèi)者拿起商品又放下的情況變得十分常見。

反映包含居民、企業(yè)等在內(nèi)的總體通貨膨脹水平的GDP平減指數(shù)連續(xù)4個(gè)季度同比增長(zhǎng)，三季度的增幅為5.1%，處于歷史性高位。

投資也沒有如期增長(zhǎng)。日本央行 9 月份發(fā)布的《全國(guó)企業(yè)調(diào)查與短期經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)計(jì)， 2023財(cái)年所有規(guī)模產(chǎn)業(yè)的資本投資計(jì)劃將同比增長(zhǎng) 13.3%。然而一季度有所表現(xiàn)的企業(yè)設(shè)備投資增長(zhǎng)局面（環(huán)比增1.7%）并未重現(xiàn)，二、三季度企業(yè)設(shè)備投資環(huán)比分別下降1.0%和0.6%，半導(dǎo)體制造設(shè)備和其他設(shè)備投資下降，建筑和軟件投資也停滯不前。

放水“停不下來”，日本貨幣正?；冯y行

顯然日元貶值只是“止痛藥”不是“回春丹”。業(yè)界一再呼吁應(yīng)開啟貨幣正?；?，放棄對(duì)超寬松貨幣的依賴，修復(fù)失靈的市場(chǎng)機(jī)制，重回經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略。

但日元貶值的“兩面性”讓日本央行既害怕日元快速貶值又擔(dān)憂日元升值打斷經(jīng)濟(jì)“繁榮”勢(shì)頭，因此盡管承受巨大批評(píng)和壓力，其對(duì)取消負(fù)利率開啟貨幣政策正?；浴靶⌒囊硪怼薄?/p>

日本央行以2%的CPI漲幅為目標(biāo)判斷貨幣政策效果。截至10月日本CPI已經(jīng)持續(xù)19個(gè)月在此目標(biāo)之上運(yùn)行，但日本央行一再稱“對(duì)日本能夠穩(wěn)定、可持續(xù)地達(dá)成2%通脹目標(biāo)沒有信心”，須在下一財(cái)年的春季勞資談判中繼續(xù)觀測(cè)“物價(jià)目標(biāo)與工資上漲”的良性循環(huán)是否已經(jīng)形成。

然而就目前的情況來看，明年的形勢(shì)并不太樂觀。野村綜合研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家木內(nèi)登英等認(rèn)為，疫后復(fù)蘇紅利釋放已到尾聲，工資增長(zhǎng)可持續(xù)性還有待觀測(cè)，海外經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)，2024年日本經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊霈F(xiàn)更多“內(nèi)外交困”的跡象。

10月日本央行發(fā)布的經(jīng)濟(jì)物價(jià)形勢(shì)展望報(bào)告預(yù)計(jì)，2024年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力與下行壓力相當(dāng)，2025年經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，風(fēng)險(xiǎn)因素包括海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資源價(jià)格走勢(shì)，日本企業(yè)工資和定價(jià)變化情況等。“圍繞經(jīng)濟(jì)、物價(jià)的不確定性極高”。

總之，很難說停止貨幣放水的時(shí)機(jī)什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)。

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