新華財經(jīng)北京2月19日電（王菁）日前，美國財政部公布最新的國際資本流動（TIC）報告，2023年12月，海外投資者（以下簡稱“外資”）持有美債總規(guī)模環(huán)比增加2477億美元至80561億美元。受益于美債收益率的快速下行，美債前十大海外“債主”持倉規(guī)模絕大部分“水漲船高”。

據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，2023年全年，外資持有美債出現(xiàn)“量價齊升”局面，以2023年12月的前十大海外官方“債主”為例，加拿大和英國當年累計增倉幅度居于前兩位，分別為1210億美元和1142億美元，日本持倉量則累計增加631億美元。

機構認為，“美元荒”現(xiàn)象在2023年得到明顯緩解，尤其是當年末的市場降息預期高企，為美債交易帶來不少流動性，美聯(lián)儲彼時頻頻釋放寬松言論，疊加通脹數(shù)據(jù)預示降息必要性提升，海外買盤集中釋放，增配美債以期博取超額收益。另有數(shù)據(jù)顯示，2023年末兩個月，10年期美債收益率累計回落幅度達100BPs。

“正估值效應”作用顯著 2023年美債海外持倉量有所抬升

中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤對新華財經(jīng)表示，“不同于2022年的‘量增價減’，2023年外資持有美債是‘量價齊升’?！?/span>

——從總量角度來看，外資持有美債規(guī)模連續(xù)兩個月明顯回升，截至2023年底，共計80561億美元，由2022年底的減少4503億轉為增加7660億美元，余額和增加額均創(chuàng)新高。其中，凈買入美債6708億美元，較2022年少增6.4%，但規(guī)模仍列史上第三，僅次于2008年（7724億美元）和2022年（7166億美元），貢獻了外資美債持有增加額的87.6%。

——從價格角度來看，據(jù)管濤測算，受益于美債收益率下行，正估值效應952億美元，貢獻了22.4%，而2022年受累于美債收益率飆升，一度錄得負估值效應11669億美元，刷新歷史紀錄。

“2023年最后兩個月，外資持有美債余額環(huán)比顯著增長，并非外資大幅增持美債，而是因為美債收益率全面加速下行?！惫軡M一步解釋稱，同期的3個月期、1年期、2年期、5年期和10年期美債收益率分別回落19BPs、65BPs、84BPs、98BPs和100BPs，產生累計3376億美元的正估值效應，貢獻了同期外資持有美債增加額的68.7%。而2023年前十個月，累計負估值效應為2424億美元。

——從投資品種來看，外資在2023年同步凈增持中長期和短期美債，此前在2022年為“一增一減”。截至2023年底，外資持有中長期美債余額69734億美元，占到外資對美債總持有額的86.0%，全年持有額增加6334億美元，2022年為減少4129億美元。其中，2023年外資凈買入中長期美債5382億美元，較2022年下降28.6%；正估值效應952億美元，2022年為負估值效應11669億美元。同期，外資持有美國短期國庫券余額10827億美元，增加1327億美元，2022年為凈賣出374億美元。

“這反映出，因長端利率回落快于短端，外資在美債收益率見頂?shù)念A期下改變了2022年‘鎖短買長’的策略，增加了對美國短期國庫券的購買?！惫軡Q。

從地區(qū)分布來看，美國財政部僅公布持有美債的前20位海外官方投資者持倉數(shù)據(jù)，2023年12月份，有18個國家和地區(qū)持有美債規(guī)模環(huán)比上升，占比達到90%。目前美債的海外持倉中，47.02%為各國／地區(qū)官方持有，而在官方持倉配比方面，中長期美債占比93.39%。

具體來看，12月份，前十大美國海外“債主”當中有8位增倉、2位減倉。其中，當月倉位顯著“縮水”的開曼群島，在前一個月也是唯一一個倉位下降的地區(qū)，12月份規(guī)模下降139億美元。而增倉方面，加拿大持有美債規(guī)模當月增長150億美元，持倉排名也繼續(xù)穩(wěn)固在前一個月躍升的第五位；英國的持有量增幅也較往期顯著，當月顯著增加375億美元至7537億美元。

數(shù)據(jù)顯示，中國所持美債規(guī)?！皟蛇B漲”，當月增加343億美元至8163億美元，此前在11月，持倉量已經(jīng)回升124億美元至7820億美元，不過目前仍連續(xù)21個月低于1萬億美元。

從持倉增量的構成來看，2023年最后兩個月，中國持有美債規(guī)模累計增加467億美元，其中，累計凈賣出美債61億美元，包括11和12月份分別凈賣出125億和凈買入64億美元；累計正估值效應528億美元，此前十個月為累計負估值效應472億美元；后者貢獻了同期中國對美債持有增加額的113%。

據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，2023年全年，中國所持美債規(guī)模累計縮減508億美元，較2022年底減少508億美元，為連續(xù)第三年下降，降幅較2022年下降70.7%。數(shù)據(jù)顯示，中國持有美債規(guī)模的歷史最高點為2013年11月，當時達到了13167億美元，相較于彼時的峰值，中國持有美債規(guī)模已經(jīng)縮減約5004億美元，這反映了全球債券收益率比價優(yōu)勢的變化與我國在優(yōu)化外匯儲備結構、分散資產風險方面的努力。

而作為美債第一大持有國，日本持有美債規(guī)?！叭B漲”，12月的倉位進一步增加107億美元至11275億美元，續(xù)刷2023年內新高。截至2023年12月末，持有美債規(guī)模累計增長631億美元。

美債收益率兩個月回落100BPs “美元荒”是否完全緩解？

由于TIC數(shù)據(jù)的兩個月時滯性，參照數(shù)據(jù)發(fā)生時期的市場情況可以解釋其變動原因。2023年12月，伴隨美聯(lián)儲連續(xù)第三次維持利率不變，且在月中接連釋放寬松言論，機構紛紛押注美債收益率有望在2024年回落至3%以下，多頭情緒快速升溫至階段高點。

從市場表現(xiàn)來看，10年期美債收益率延續(xù)2023年11月下行態(tài)勢，并在12月進一步加速回落，截至12月29日，該券收益率報3.88%，當月累計走低約49BPs。2023年最后兩個月，10年期美債收益率累計下行幅度達到100BPs，回吐當年近三分之二升幅。

政策面上，美聯(lián)儲在2023年12月的貨幣政策會議繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變。聲明重申，在確定進一步收緊政策的程度時，美聯(lián)儲將考慮貨幣政策的累計收緊程度、貨幣政策對經(jīng)濟活動和通脹影響的滯后程度，以及經(jīng)濟和金融發(fā)展。此外，美聯(lián)儲將繼續(xù)減持美國國債、機構債務和機構抵押貸款支持證券，堅定致力于將通脹率恢復至2%的目標。

當月會議之后，美聯(lián)儲鮑威爾表示，考慮到美聯(lián)儲已經(jīng)取得的進展以及面臨的不確定性和風險，制定貨幣政策的聯(lián)邦公開市場委員會正謹慎行事。聯(lián)邦基金利率“可能已經(jīng)或接近本輪緊縮周期的峰值”，但鑒于疫情以來美國經(jīng)濟遇到的各類意外情況，委員會仍無法確保經(jīng)濟正朝著2%的通脹目標邁進。

基于此，投資者加劇了對美聯(lián)儲可能在各種情況下降息的預期，彼時市場甚至預測美聯(lián)儲在2024年將降息近100個基點，相當于認為經(jīng)濟衰退的可能性在20%左右。

然而，在2023年末的美聯(lián)儲路徑“轉向”之際，能否預言本輪“美元荒”的結束？

2022年，面對高通脹回歸，美聯(lián)儲開啟了“追趕式”加息，全年累計加息七次、425個基點。彼時的緊縮預期推升美債收益率，當年，3個月、1年、2年、5年和10年期美債收益率分別飆升436BPs、434BPs、368BPs、273BPs和236BPs。受此影響，全球股債“雙殺”，國際資本大量回流美國，全球遭遇“美元荒”。

2023年，美聯(lián)儲全年累計加息四次共100BPs，并自9月份以來連續(xù)三次暫停加息。自2023年11月份以來，美債收益率和美元指數(shù)均沖高回落。截至2023年底，2年期美債收益率較前一年底回落了18BPs，年均美元指數(shù)環(huán)比回落0.5%。

管濤稱，“全球股債‘雙升’背景下，國際資本回流美國規(guī)模銳減，只能說‘美元荒’趨于緩解但仍處于高位，談論基本結束還‘言之尚早’。”

同時，另從美債存量角度來看，過去數(shù)十年，債臺高筑已成為伴隨美國經(jīng)濟的常態(tài)。美國政府在經(jīng)濟衰退時期，習慣于通過不斷推高財政赤字和寬松銀根，延緩危機到來。據(jù)美國債務鐘實時數(shù)據(jù)顯示，截至當?shù)貢r間2月18日5時50分，美國債務規(guī)模已經(jīng)達到34.24萬億美元。

美國國會預算辦公室（CBO）2月上旬警告稱，美國政府不斷膨脹的債務負擔帶來的償債成本將在2025年達到創(chuàng)紀錄高位，此后繼續(xù)攀升。CBO在最新的聯(lián)邦預算展望報告中指出，2025年凈利息支出或將攀升至GDP的3.1%，為1940年以來最高水平，預計在2034年達到3.9%。

不斷上升利息成本可能會加劇投資者對高額債務壓力的擔憂。美國國會預算辦公室主任菲利普·斯瓦格爾（Phillip Swagel）在一份聲明中表示：“凈利息成本是赤字的一個主要因素，其增幅相當于2024年至2034年赤字增幅的四分之三左右?！?/span>

彼得·彼得森基金會負責人在一份聲明中提及，“僅僅在過去三年里，美債利息成本就增加了一倍有余，目前達到了每天20多億美元。”在CBO的展望報告中還提到，預計2024年美國預算赤字將達到1.58萬億美元，到2034年將增至2.56萬億美元。

機構認為，放眼中長期時段，包括海外官方投資者和美聯(lián)儲在內的多方參與者，都在審慎考慮美債的配置性價比，在其波動率較大的表現(xiàn)下，不少投資者選擇增配諸如人民幣資產等相對穩(wěn)定的投資選項。同時從風險溢價方面來看，美國通脹中樞的上行在一定程度上已經(jīng)成為市場共識，大概率增加其經(jīng)濟和貨幣政策的不確定性，未來美債期限溢價或成為長端美債收益率的潛在拉動項。

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