作為歐洲央行購(gòu)債計(jì)劃之一的擔(dān)保債券（coveredbond）首戰(zhàn)出師不利，或難助歐洲央行實(shí)現(xiàn)擴(kuò)表1萬(wàn)億歐元承諾。然而，全面QE（包括購(gòu)買(mǎi)各國(guó)政府債券）或只能在理想中“豐滿”，畢竟各國(guó)在歐元區(qū)的政治大熔爐中各存私心，這也總讓現(xiàn)實(shí)顯得太為“骨感”。

      “超國(guó)家層面、牽涉主權(quán)讓步的措施（全面QE）在當(dāng)前情況下很難實(shí)現(xiàn)，容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。”常年專(zhuān)攻歐洲問(wèn)題研究的專(zhuān)家對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。除了貨幣政策層面的爭(zhēng)議，當(dāng)前亦有不少專(zhuān)家對(duì)以德國(guó)為首推行的財(cái)政緊縮（fiscalausterity）表示異議，認(rèn)為這才是導(dǎo)致歐元區(qū)“久醉不醒”的根本原因。

      擔(dān)保債券交易總價(jià)“有點(diǎn)低”

      歐洲央行最新消息顯示，該行上周結(jié)算的擔(dān)保債券購(gòu)買(mǎi)交易總價(jià)值為17.04億歐元（約合22億美元），這是該行為刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)而采取的最新措施。

      歐元區(qū)的擔(dān)保債券市場(chǎng)容量高達(dá)2.6萬(wàn)億歐元，然而此次成交價(jià)值緣何如此之可憐？“其實(shí)，這主要因?yàn)闅W洲央行只會(huì)購(gòu)買(mǎi)符合其抵押品框架的資產(chǎn)，該行不可能為了救市而過(guò)多危及本身資產(chǎn)健康。”分析人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。

      此次乃歐洲央行六年以來(lái)第三度入市。在2009年，該行成功購(gòu)買(mǎi)了總額600億歐元的擔(dān)保債券；在此后的第二輪購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃中，該行也拼盡全力勉強(qiáng)完成了400億歐元的購(gòu)買(mǎi)任務(wù)。然而據(jù)知情人士稱，此次該行只是在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)擔(dān)保債券。

      資產(chǎn)擔(dān)保債券已經(jīng)是最為安全的資產(chǎn)之一，是銀行等儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)用資產(chǎn)負(fù)債表中部分資產(chǎn)做擔(dān)保、對(duì)外發(fā)行的一種債券，其中擔(dān)保資產(chǎn)的包括抵押貸款（mortgageloans）、公共部門(mén)貸款（publicsectorloans）等，全球市場(chǎng)上有90%的此類(lèi)產(chǎn)品來(lái)自于歐洲，尤其是丹麥、德國(guó)、西班牙、法國(guó)和瑞典。由于金融文化和籌資傳統(tǒng)的差異，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)偏愛(ài)用ABS等資產(chǎn)支持債券作為籌資工具。

      為緩解通縮風(fēng)險(xiǎn)，歐洲央行還將在第4季度某個(gè)時(shí)間點(diǎn)開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支持證券（ABS），并在12月開(kāi)始新一輪的超低利率4年期定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）。此外，外界盛傳歐央行可能購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債，為寬松加碼。通過(guò)此類(lèi)操作，歐央行試圖令各銀行提供更多貸款，改善借貸環(huán)境，這是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要手段之一。

      盡管如此，為何外界近期如此容易涌出悲觀情緒？其實(shí)這和歐洲央行雄心勃勃的終極目標(biāo)息息相關(guān)。該行希望使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并達(dá)成2%通脹目標(biāo)，并使歐央行資產(chǎn)負(fù)債表回到2012年初水平，即3萬(wàn)億歐元。德拉吉此前承諾要再擴(kuò)表一萬(wàn)億，而目前仍存在7000億歐元左右的缺口。

      全面QE——現(xiàn)實(shí)太“骨感”

      購(gòu)債計(jì)劃出師不利，全面QE的呼喚聲自然會(huì)再度高漲，這已近乎成為了“膝跳反應(yīng)”。然而，現(xiàn)實(shí)總是不如理想來(lái)得豐滿。不論就財(cái)富效應(yīng)，還是就各國(guó)或產(chǎn)生的分歧，全面QE都將步履蹣跚。

      “歐洲缺乏的是信貸需求，而且歐洲財(cái)富效應(yīng)較美國(guó)、日本、英國(guó)都更差，因此歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇問(wèn)題并不能通過(guò)美式寬松實(shí)現(xiàn)，貨幣政策的可操作空間非常有限，而應(yīng)該著眼于財(cái)政政策和歐元區(qū)范圍內(nèi)的共同長(zhǎng)期投資，尤其是在新能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略性投資。”法國(guó)外貿(mào)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家帕特里克·阿特斯（PatrickArtus）在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專(zhuān)訪時(shí)表示，這也暗示了QE難成一味良藥。

      阿特斯具體解釋稱，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)重大問(wèn)題在于信貸需求不足，這是歐洲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所致，包括工業(yè)投資不足、人口老齡化等問(wèn)題，這并不能通過(guò)簡(jiǎn)單地向市場(chǎng)注入流動(dòng)性來(lái)改變；另外，美國(guó)、日本和英國(guó)寬松政策能夠迅速見(jiàn)效的一個(gè)重要原因在于寬松帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，而財(cái)富效應(yīng)在歐洲并不明顯，而且整個(gè)歐洲各個(gè)部門(mén)從企業(yè)到普通民眾都正在去杠桿。

      所謂的缺乏財(cái)富效應(yīng)，即歐洲的養(yǎng)老基金是不能入市的，且歐洲的房地產(chǎn)市場(chǎng)投資性質(zhì)也不強(qiáng)，因此財(cái)富效應(yīng)對(duì)普通消費(fèi)者而言幾乎可以忽略不計(jì)。

      除了QE財(cái)富效應(yīng)低下等問(wèn)題之外，更為嚴(yán)峻的“攔路虎”則在于政治層面上的分歧。常年專(zhuān)攻歐洲問(wèn)題研究的專(zhuān)家告訴記者，超國(guó)家層面、牽涉主權(quán)讓步的措施（全面QE）在當(dāng)前情況下很難實(shí)現(xiàn)。

      “推行廣泛QE會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，弱國(guó)會(huì)依賴救助，而德國(guó)等核心國(guó)將會(huì)吃虧，導(dǎo)致‘惡幣驅(qū)逐良幣’的負(fù)面效果。這一反向機(jī)制長(zhǎng)期可能致使歐元區(qū)走向解體。此外，德國(guó)考慮到私利，絕不會(huì)在全面QE這一關(guān)卡上放手。”復(fù)旦大學(xué)歐洲問(wèn)題研究中心主任丁純教授接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》獨(dú)家專(zhuān)訪時(shí)表示。不過(guò)他也表示，歐元區(qū)復(fù)蘇仍在持續(xù)，不必過(guò)度悲觀。

      財(cái)政緊縮——好心干壞事？

      盡管全面QE不太可行，但歐央行的降息、購(gòu)債計(jì)劃本應(yīng)產(chǎn)生的刺激效應(yīng)也鮮有體現(xiàn)，除了滲透時(shí)間尚短之外是否另有隱情？

      “對(duì)如歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家而言，其政策缺乏清晰性，即一邊實(shí)行寬松貨幣的貨幣政策，一邊又進(jìn)行財(cái)政緊縮，這讓各界一頭霧水，更是打擊了信心，因此財(cái)政緊縮實(shí)為缺乏紀(jì)律的表現(xiàn)。”紐約大學(xué)（NYU）斯特恩商學(xué)院院長(zhǎng)彼得·亨利（PeterHenry）在接受本報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)表示。

      他進(jìn)一步解釋稱，有紀(jì)律并不意味著要走極端，而是要長(zhǎng)期做有益經(jīng)濟(jì)的事情，比如在蕭條期間需要保持一定的財(cái)政赤字。因此，在現(xiàn)階段如德國(guó)那般強(qiáng)硬的堅(jiān)持財(cái)政整頓可能束縛了歐元區(qū)的進(jìn)一步復(fù)蘇。

      無(wú)獨(dú)有偶，諾貝爾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫-斯蒂格利茨（JosephE.Stiglitz）近期撰文猛烈抨擊了歐洲的財(cái)政緊縮政策。文中指出，緊縮政策的結(jié)果完全是災(zāi)難性的，歐洲經(jīng)濟(jì)再次面臨陷入停滯甚至衰退的危險(xiǎn)、西班牙和希臘處于蕭條之中，漫長(zhǎng)衰退不但削弱了歐洲經(jīng)濟(jì)的潛力，還將危及歐洲的民主制度以及民眾對(duì)歐洲一體化的信心。斯蒂格利茨抨擊德國(guó)總理默克爾（AngelaMerkel）等歐洲領(lǐng)導(dǎo)人固守錯(cuò)誤的理論，執(zhí)意推行緊縮政策而罔顧事實(shí)。

      “歐洲更為悲劇的地方在于，所有那些痛苦都是不必要的。盡管緊縮政策無(wú)效的證據(jù)堆積如山，德國(guó)和其他強(qiáng)硬派卻變本加厲，將歐洲的未來(lái)壓在一種早已失去信譽(yù)的理論上面。為什么不向經(jīng)濟(jì)學(xué)家提供更多事實(shí)來(lái)證明理論之可行呢？”斯蒂格利茨如是反問(wèn)道。可見(jiàn)，歐洲的全面復(fù)蘇要走的路或比想象的要更為漫長(zhǎng)，而僅留于貨幣政策層面的探討也顯得有些“稚嫩”。

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