盡管經(jīng)過美國三輪QE（量化寬松），歐洲日本接力“放水”，中國人民銀行也定向?qū)捤桑?/span>石油等大宗商品價格下降拉低物價水平，除了美國之外各國經(jīng)濟(jì)了無起色，就業(yè)信貸裹足不前，世界各地通縮壓力正在集聚。

高盛近日指出，目前全球除美國外，發(fā)達(dá)國家都在與低通脹抗?fàn)?。歐洲、日本通脹低迷，而新興市場通脹兩極分化的情況將在2015年進(jìn)一步加劇。

通脹預(yù)期下降

根據(jù)國際貨幣基金組織估計，在1990至2013年之間，全球通脹率平均為11%，不過2014年該數(shù)值約為3.9%。即便是在低通脹率的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，物價壓力也大多呈下行方向，在1990年至2013年之間平均每年通脹率為2.3%，2014年為1.7%。

早在2009年，“末日博士”魯比尼就大膽預(yù)言未來5年全球經(jīng)濟(jì)將陷入通縮。而此次高盛認(rèn)為，先達(dá)國家普遍受通貨緊縮影響，市場對一些地區(qū)低通脹和通縮風(fēng)險擔(dān)憂加劇。年底，受到大宗商品價格下跌影響，通脹率受到進(jìn)一步下行壓力。

美國核心通脹穩(wěn)步上升。核心PCE（個人消費(fèi)支出）指數(shù)近月處于1.5%上下，美元的走強(qiáng)給商品價格帶來了下行壓力。市場的長期通脹預(yù)期自9月起開始下降。通脹的低迷和通脹預(yù)期的下跌都令美聯(lián)儲官員感到擔(dān)憂。美國的通脹將維持在低位，但將保持穩(wěn)定。高盛不認(rèn)為美國長期通脹存在大量風(fēng)險。不過，如果通脹顯著下滑，美聯(lián)儲或推遲加息。

通縮壓力最大的當(dāng)屬歐洲國家。在歐元區(qū)，通膨繼續(xù)低迷，經(jīng)濟(jì)成長持續(xù)疲軟。2014年11月，歐元區(qū)CPI（居民消費(fèi)價格指數(shù)）為0.3%，而核心通脹率穩(wěn)定在0.7%左右。一些歐元區(qū)成員國近月通脹為負(fù)，尤其是希臘和西班牙。由于通脹低于歐洲央行目標(biāo)已經(jīng)超過一年，并將在未來持續(xù)低迷，歐洲央行擔(dān)心，通脹低迷時間太長，可能會導(dǎo)致通脹預(yù)期的下降。

在日本，年初因日元下跌而引起的通脹高于高盛的預(yù)期。日本核心通脹率在4月達(dá)到1.5%后，逐步下降。由于消費(fèi)稅的上調(diào)，日本的企業(yè)發(fā)現(xiàn)自己上調(diào)價格的空間有限。10月，日本核心通脹率僅為0.9%，為2013年10月以來最低。現(xiàn)在，日本央行沒有為達(dá)到通脹目標(biāo)設(shè)置期限。

新興市場受到大宗商品影響，大多通脹低迷，不過通脹依然兩極化。高盛預(yù)計在一些新興市場國家，通脹將遠(yuǎn)低于目前的水平。那些通脹極低的國家（以色列、韓國等）將會繼續(xù)展現(xiàn)出通脹低迷的景象。而高通脹的國家（印度、土耳其和巴西）將大幅下降，但通脹將依然處于高位。最后，另一些國家（印度尼西亞）可能通脹上漲。印度尼西亞政府此前上調(diào)補(bǔ)貼燃油價格，推高了通脹。

在未來一年，油價暴跌將會引發(fā)緊縮狀況進(jìn)一步嚴(yán)重。相比6月時候的近期峰值，油價已經(jīng)大跌超過40%，這對通貨膨脹數(shù)據(jù)有極大的拖累，而這個效果可能延續(xù)到2015年。以首席全球分析師朱利安·杰索普為代表的凱投宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)期，7個主要發(fā)達(dá)國家的通貨膨脹率均值會在未來一年跌至1%，而主要的原因就是油價的下跌。他們在報告中指出，會有越來越多的國家進(jìn)入直接的通貨緊縮中，但是它們的前景會在之后有好轉(zhuǎn)。

危機(jī)隱憂未消

《華爾街日報》在分析眼下通縮的根源時指出，中國、東南亞和東歐國家打開了國門。這些國家在開放的同時全都提高了制造業(yè)生產(chǎn)力。印度則更加轉(zhuǎn)變成一個更像市場經(jīng)濟(jì)的國家。石油和其他大宗商品價格下跌，至少在上世紀(jì)80和90年代的大部分時間內(nèi)如此。再有就是人口結(jié)構(gòu)的變化。發(fā)達(dá)國家正處于人口老齡化的過程中，發(fā)展中國家的人口出生率正在下降。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家還指出，金融危機(jī)之后的政策失誤延長并加深了經(jīng)濟(jì)衰退的程度，其中尤以歐元區(qū)為甚，對其他經(jīng)濟(jì)體也形成了重大阻力。

法國《回聲報》指出，當(dāng)前價格如此不同尋常的平穩(wěn)有幾個方面的原因。首先是人口因素。無論是在富裕國家還是在新興國家，人口都在老化。而老人是不喜歡通脹的，因為通脹意味著他們的儲蓄縮水。其次，拉動通脹的那根繩索變得越來越“松弛”。在世界各地，能滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的工廠越來越少。這種疲軟的勢頭在原材料和工資這兩個領(lǐng)域同樣存在：而它們恰恰是導(dǎo)致20世紀(jì)通脹的兩大主因。

持續(xù)通縮的結(jié)果顯而易見。

雅虎財經(jīng)報道稱，商品價格的下降對消費(fèi)者來說是好消息，口袋里的錢可購買更多商品，但是大多數(shù)商品價格持續(xù)下降對全球經(jīng)濟(jì)的影響是令投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)憂的。當(dāng)消費(fèi)下降，企業(yè)收入減少，企業(yè)面臨削減成本的壓力，從而會裁員或減薪，員工收入減少，消費(fèi)者繼續(xù)延遲消費(fèi)。通縮還將造成債務(wù)更加昂貴。在上述不良循環(huán)中，固定利率按揭貸款將變得更加昂貴，還有可能造成現(xiàn)金流短缺，甚至造成破產(chǎn)。

比起通貨膨脹，通貨緊縮一旦成真，對經(jīng)濟(jì)的殺傷力與危害性會更大更廣。從近百年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史的角度看，以價格和收入兩大因素下降為主要內(nèi)容的通縮危機(jī)，對經(jīng)濟(jì)及民生的沖擊甚至要超過通脹。CPI轉(zhuǎn)向的直接后果是投資需求再次轉(zhuǎn)弱，消費(fèi)信心疲憊，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路茫茫。

《華爾街日報》指出，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，物價普跌逐漸成為市場擔(dān)心的主要問題，因為這會讓人聯(lián)想到類似大蕭條和日本失速20年的嚴(yán)重且揮之不去的經(jīng)濟(jì)衰退。

政策調(diào)整繼續(xù)

目前的通縮似乎和上世紀(jì)70年代全球普遍通脹截然相反。當(dāng)時，甚至低通脹經(jīng)濟(jì)體都遭遇了物價的大幅上漲。在1973和1974年，德國通脹率突破了7%，瑞士消費(fèi)者價格漲幅一度突破了10%，而且日本的每年通脹率徘徊在25%的水平。

不過，當(dāng)時通脹是全球性問題，現(xiàn)在則輪到了通縮。《華爾街日報》指出，在時任美聯(lián)儲主席沃爾克帶領(lǐng)下，全球央行行長打破了工資—物價螺旋上升的惡性循環(huán)，上世紀(jì)70年代的惡性通脹因此結(jié)束。雖然關(guān)于沃爾克采取的措施是否過于嚴(yán)厲還存有爭議，但事實是在其他國家央行和財長跟隨美國的腳步之后，通脹水平不斷下降。該報提出，當(dāng)前的通縮周期能否以同樣的方式被打破，即某個國家央行牽頭、其他決策者跟隨的模式。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》指出，目前，許多央行樂見通脹歸來。大多數(shù)央行設(shè)立了2%的通脹率目標(biāo)。在美國、英國和歐元區(qū)國家中央銀行均設(shè)定了2%的通脹目標(biāo)，而目前它們的通脹值均低于這一目標(biāo)值。在經(jīng)歷十多年的努力后，日本終于在2013年走出了通貨緊縮，而如今它正努力不讓自己回到過去。即使忽略消費(fèi)稅提高的影響，日本目前的通脹水平勉強(qiáng)達(dá)到目標(biāo)值（2%）的一半。

不僅如此，如今低通脹值帶來的危險之所以如此嚴(yán)重，是因為大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的中央銀行已經(jīng)將利率下降到了零。貨幣政策的受限使人們把關(guān)注點轉(zhuǎn)移到財政政策上。不過其他刺激消費(fèi)的途徑，比如財政政策，也因為那些試圖表現(xiàn)強(qiáng)硬的政客的阻礙而未能成行。

英國金融時報網(wǎng)發(fā)表中國安邦集團(tuán)研究總部撰寫的題為《世界需要合作抵御全球通縮》的文章指出，在這場連綿的通縮中，央行的角色十分尷尬。一般認(rèn)為，低利率與多發(fā)貨幣將刺激通脹回升，這也是各主要央行先后量化的理由。但實踐證明，這些新注入的流動性多涌向了資本市場，推高全球資產(chǎn)價格，但在信用與通脹創(chuàng)造方面卻無能為力。盡管美國的3輪量化寬松向金融系統(tǒng)注入了新創(chuàng)造的數(shù)以萬億的美元，其核心通脹率仍然只停留在1.5%，日本“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”在刺激通脹方面的失敗，更加清晰無誤地指向了這一點。問題的實質(zhì)始終在于，新發(fā)的貨幣在扭曲的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，并沒有真正創(chuàng)造出有效需求，而只有填補(bǔ)上負(fù)的產(chǎn)出缺口，全球性的通縮才能出現(xiàn)實質(zhì)上的好轉(zhuǎn)——而這并非央行所長，需要更加深刻的改革。

《南華早報》中文網(wǎng)稍早前也認(rèn)為，避免通脹過度或不足的最好辦法，是采取可靠的貨幣和財政政策。如今，人人都想要更寬松的貨幣政策，這是因為除了央行，政府在經(jīng)濟(jì)問題上并沒有展示強(qiáng)大的領(lǐng)導(dǎo)力。政府應(yīng)制定結(jié)構(gòu)性改革措施，以提高長期的潛在增速，讓疲弱經(jīng)濟(jì)走上一條不同的發(fā)展道路，借此達(dá)致理想目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增速偏低并非致命問題。政府如果放開服務(wù)業(yè)、解放勞動力市場、減少行政繁瑣程序、加強(qiáng)執(zhí)法、培訓(xùn)勞動力，并提高公共服務(wù)水平，將有助改變情況，而且影響力持久。只有政府才有權(quán)力采取這些行動。

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