美元走強，歐元暴跌，新興經(jīng)濟體大多維持寬松的貨幣政策——貨幣“硝煙”之下，人民幣作何取舍？本期21世紀經(jīng)濟報道采訪了國內(nèi)外多個資深學(xué)者或知情官員，試圖厘清這場被輿論稱作的貨幣戰(zhàn)爭源頭何在？作何走向。盡管全球外匯市場出現(xiàn)了始料未及的大幅波動，但多數(shù)受訪者對于人民幣的前景還是樂觀的，并預(yù)測宏調(diào)工具方面，今年人民銀行降準和降息或?qū)⒈皇褂谩?/span>

各大央行的寬松措施進一步強化了美元單邊強勢的趨勢，外匯市場的競爭格局直接影響到新興市場的政策選項和資金走勢。

大體上新興經(jīng)濟體仍然以更加寬松的貨幣政策為主。此前，印度央行已經(jīng)宣布下調(diào)基準利率25個基點至7.75%，主要也是因為石油價格下跌抑制了通脹率的回升；而在中國方面，市場預(yù)期人民銀行相關(guān)的刺激性政策陸續(xù)出臺，2014年3月17日之后，人民幣兌美元的匯率幅度范圍將由1%擴大到2%，增加了人民幣兌美元的貶值可能。

總體上來說，華爾街對這一輪競爭性寬松環(huán)境下的新興市場風(fēng)險表示擔(dān)憂。

瑞士信貸投行部首席經(jīng)濟學(xué)家詹姆斯·斯維尼（JamesP.Sweeney）不久前接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，如果歐洲不能盡快復(fù)蘇，日本無法有效解決其問題，中國又有一些金融問題造成短期內(nèi)的經(jīng)濟下滑，那么美元將在這種情況下表現(xiàn)非常強勢，資本將顯著流向美國，這將對其他新興經(jīng)濟體造成風(fēng)險。

美元走強歐元暴跌的“貨幣戰(zhàn)爭”表象背后的動力，源自各國央行新一輪貨幣政策的進退之道。

各國央行陸續(xù)開始坐不住了。

盡管從美國逐步退出量化寬松開始，各國央行都已經(jīng)做好美元單邊走強的預(yù)判，準備了應(yīng)對實體經(jīng)濟和資本市場變動的長線戰(zhàn)略，但是去年下半年之后油價大幅下挫卻導(dǎo)致此前的布局被打亂，央行不得不直接動用利率工具為寬松政策下猛藥。這使得全球外匯市場出現(xiàn)了始料未及的大幅波動。

最新加入這一“競爭性寬松”戰(zhàn)局的是新加坡央行。當(dāng)?shù)貢r間1月28日上午，新加坡金融管理局意外宣布，降低新加坡元貨幣政策的斜率，同時下調(diào)了2015年的通脹預(yù)期，認為今年內(nèi)消費品價格指數(shù)會下降至多0.5%。新加坡金管局是根據(jù)一籃子主要貿(mào)易國加權(quán)貨幣來確定并管理新元匯率，它所關(guān)注的是新元名義有效匯率(S$NEER)。新加坡金管局可以通過擴大或縮小新元名義有效匯率波動范圍區(qū)間的上下限，把匯率波動范圍的軸心點上下移動，或調(diào)整波動范圍的斜率來調(diào)整匯率政策。央行原本的利率會議定在4月，顯然一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)指標使得央行提前采取了行動。

這是最近的一個因為擔(dān)心通脹率持續(xù)走低經(jīng)濟陷入通縮，而不得不采取進一步寬松政策的經(jīng)濟體了。根據(jù)不完全統(tǒng)計，這應(yīng)當(dāng)是2015年第一個月內(nèi)，第九個采取行動進一步寬松貨幣政策的經(jīng)濟體了。而從去年至今，已經(jīng)有約十二家央行陸續(xù)開出不同的寬松“藥方”，以更好地應(yīng)對從外匯市場到貿(mào)易管道，從資本市場到實體經(jīng)濟等諸多風(fēng)險。

“和此前的經(jīng)濟周期比較，這是非常不尋常的情況……美聯(lián)儲將在2015年的貨幣政策上獨樹一幟，這當(dāng)然是對美元強勢的支撐之一。”貝萊德（BlackRock）全球首席投資策略師盧斯·孔瑞思（RussKoesterich）向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。他指出，原油價格走低為美元強勢注入了新的元素，市場的波動性顯著增強，投資策略應(yīng)當(dāng)有所調(diào)整。

歐元區(qū)QE姍姍來遲

歐洲央行千呼萬喚始出來的量化寬松，是近期這一波央行寬松“風(fēng)潮”的關(guān)鍵事件。

1月22日，備受通縮風(fēng)險困擾的歐洲央行意料之中地宣布超過1萬億歐元的量化寬松政策：在維持基準利率保持在0.05%的歷史低位的同時，至少到2016年9月，歐洲央行將每個月購買600億歐元的2到30年期限不等的債券，央行還表示，如果這樣的措施力度仍然無法提振歐元區(qū)經(jīng)濟，那么將繼續(xù)加強量化寬松的力度。

“（量化寬松計劃的）規(guī)模、結(jié)束期限待定的特點以及央行期待購買更加長期債券的愿望，對投資者來說都是利好消息。”孔瑞思說。

歐洲市場無疑受到了最直接的影響，在消息宣布后歐元急跌，歐洲主要股指則大幅攀升，顯示出市場對此的歡迎程度。

此前，歐洲央行擴充資產(chǎn)負債表、購買資產(chǎn)支持債券、擔(dān)保債券和長期再融資操作等寬松方案的效果均不夠理想，使得歐洲央行最終祭出量化寬松的大旗。

值得注意的是，此次歐洲版QE的效果如何，將直接決定了歐洲央行是否會擴大QE規(guī)模和延長QE時間，這將在很大程度上決定這一輪競爭性寬松的時間表。

目前看來，華爾街對于此次歐洲版QE的效果卻持相對保留的態(tài)度。

“歐洲央行出臺量化寬松是正確的政策選項，但不幸的是，歐元區(qū)不會因為經(jīng)濟刺激而得到很大的支撐。因為人們等待了太長時間，歐洲央行此前有太多猶豫和太多負面的擔(dān)憂，這使得現(xiàn)在推出QE的效果不如以前。”美銀美林全球經(jīng)濟體聯(lián)合主管伊桑·哈里斯（EthanHarris）對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

他認為，政策出臺過程緩慢降低了效果，“不得不”推出的政策給予市場的信息不同，就和此前日本央行第一階段推出寬松政策的效果類似，可以幫助穩(wěn)定資本市場，但是對于經(jīng)濟的刺激作用不會太高。

孔瑞思則表示，如果比較歐洲央行此次的QE傳送機制，是和當(dāng)年美聯(lián)儲推出QE時的完全不同的。由于此輪歐洲央行QE開始的時候，利率已經(jīng)很低，比美聯(lián)儲剛開始實行QE時候的利率低很多，因此此輪QE產(chǎn)生的邊際效果也會差很多；與此同時，歐洲銀行相對形成較為堅守的同盟，借貸管道相對封閉，也會影響QE的效果。

與此同時，歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性的低效問題也絕對不是QE可以解決的。此次左翼激進聯(lián)盟黨贏得希臘大選，由于左翼黨派向來反對經(jīng)濟緊縮，因此新政府如何與歐洲央行、歐盟以及國際貨幣基金組織這“三駕馬車”討論債務(wù)問題，顯得至關(guān)重要。

其他央行“跟風(fēng)”出臺寬松政策

而在歐洲央行出臺政策的前后，不少發(fā)達國家央行“跟風(fēng)”，陸續(xù)出臺更寬松的貨幣政策，一方面為了通過外匯管道穩(wěn)定進出口貿(mào)易，另一方面則是為了直接打擊油價下跌帶來的低通脹風(fēng)險。

和歐元區(qū)匯率機制掛鉤的丹麥，央行在一周內(nèi)兩次降息，貸款利率一路從-0.05%降低至-0.2%，存款利率目前下調(diào)至-0.35%，以維持丹麥克朗和歐元之間的固定匯率。此舉捍衛(wèi)了丹麥克朗與歐元之間的聯(lián)系機制，跟著歐洲央行同步進入更寬松周期，以提振出口。

加拿大央行更是搶在歐洲央行之前宣布新的寬松政策：將基準利率從1%降至0.75%，是其四年多以來首次降息。原油價格走低導(dǎo)致加拿大通脹率持續(xù)下跌，央行不得已做出降息決定，以提振通脹率。

新加坡央行也是對低通脹率一籌莫展，才會無法等到最新的議息會議，提前出臺政策決定，降低貨幣政策的斜率，并調(diào)降通脹預(yù)期，向市場發(fā)出警示。

此外，瑞士央行此前緊急倒戈，和歐元匯率脫鉤，成為市場“黑天鵝事件”事件，也是為了重新奪回瑞郎的匯率導(dǎo)向權(quán)力，以在這一波外匯市場的競爭中占據(jù)有利位置。

“央行的政策，都是希望首先通過刺激出口從而提振國內(nèi)需求的問題。”孔瑞思表示。

目前，發(fā)達國家中可能步入緊縮周期的可能只有英國和新西蘭，這主要也都是由其國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)展所決定。

值得注意的是，哈里斯曾表示，盡管發(fā)達經(jīng)濟體的政策方向分化，但是都面臨通貨膨脹減緩（disinflation）的問題。低通脹使得美聯(lián)儲放緩?fù)顺鰧捤傻倪M程，同時歐洲量化寬松壓力增大，日本持續(xù)擴大資產(chǎn)負債表以對抗通縮，低通脹率在未來仍然會持續(xù)左右貨幣政策走向。

“在美國以外的全球的經(jīng)濟預(yù)期普遍有問題，這已經(jīng)不是一個良好的經(jīng)濟環(huán)境，而美元、歐元、日元區(qū)和新興市場的防止流動性收緊的手段都給市場提供了現(xiàn)階段的巨大的流動性，這些政策抵消了很多由于負面經(jīng)濟預(yù)期帶來的影響，下一步的過渡就要看經(jīng)濟和金融政策的方向。”對沖基金GSB獎臺基金創(chuàng)始人兼總裁郭勝北在此前接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示。

新興市場風(fēng)險加劇

各大央行的這些措施進一步強化了美元單邊強勢的趨勢，外匯市場的競爭格局直接影響到新興市場的政策選項和資金走勢。

大體上新興經(jīng)濟體仍然以更加寬松的貨幣政策為主。此前，印度央行已經(jīng)宣布下調(diào)基準利率25個基點至7.75%，主要也是因為石油價格下跌抑制了通脹率的回升；而在中國方面，市場預(yù)期人民銀行相關(guān)的刺激性政策陸續(xù)出臺，2014年3月17日之后，人民幣兌美元的匯率幅度范圍將由1%擴大到2%，增加了人民幣兌美元的貶值可能。

總體上來說，華爾街對這一輪競爭性寬松環(huán)境下的新興市場風(fēng)險表示擔(dān)憂。

瑞士信貸投行部首席經(jīng)濟學(xué)家詹姆斯·斯維尼（JamesP.Sweeney）不久前接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，如果歐洲不能盡快復(fù)蘇，日本無法有效解決其問題，中國又有一些金融問題造成短期內(nèi)的經(jīng)濟下滑，那么美元將在這種情況下表現(xiàn)非常強勢，資本將顯著流向美國，這將對其他新興經(jīng)濟體造成風(fēng)險。

不少新興市場都需要解決經(jīng)濟增長過多依賴于出口的問題，尤其是大宗商品出口，而美元的進一步升值對其價格影響巨大。如今，再加上石油價格下跌，則雪上加霜。

“當(dāng)美元升值預(yù)期成為長期的穩(wěn)定趨勢，各市場的收益率將出現(xiàn)分化。如果你是國際投資者，當(dāng)美國國債收益率開始突然上揚，同時投資者預(yù)期美元將在未來多年內(nèi)保持升值狀態(tài)，那么這個市場就意味著高回報率。”他說，“而新興市場無論是私人還是公共債券，將競爭不過收益率較高的短期信貸資產(chǎn)。”

孔瑞思則表示，從2012到2014年上半年一直盛行的低波動性時期已經(jīng)結(jié)束，投資者要考慮那些準確為管理波動性而設(shè)計的投資方法，尤其是針對那些高收益率的高杠桿產(chǎn)品，要重新調(diào)整投資思路。

值得注意的是，中國可能在這一輪貨幣政策的較量中占據(jù)特殊的位置。郭勝北認為，中國和其它發(fā)展中國家最本質(zhì)的不同就是中國在全球金融體系中的地位，中國在過去幾年和現(xiàn)在正在進行的準備是推廣人民幣成為世界的儲備貨幣之一，儲備貨幣發(fā)行國可以通過對自己的貨幣政策調(diào)節(jié)，很好地控制本國經(jīng)濟需要的流動性，也可以直接支持金融體系。中國在未來一兩年內(nèi)可以預(yù)計到的降息和降準的步驟，也是多數(shù)發(fā)展中國家不具備的能力。

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