上燃這家曾經(jīng)是華東地區(qū)油品貿(mào)易領(lǐng)域金字招牌的國有企業(yè)，如今絕大部分業(yè)務(wù)已經(jīng)陷入停滯，2014年凈資產(chǎn)驟降至-8258萬元。為甩掉包袱，上海物貿(mào)決定剝離上燃。中國證券報記者赴上海調(diào)查了解到，由于下游需求不振，上燃既有經(jīng)營模式已無法維系。而且，因?yàn)閾?dān)保問題與債務(wù)糾紛，上燃多個銀行賬戶被凍結(jié)，公司面臨前所未有的資金鏈危局。

　　上燃的凋零并不是油品行業(yè)的孤例。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩以及國際原油價格劇烈波動，今年以來石油行業(yè)的危機(jī)事件接二連三出現(xiàn)。諸多跡象顯示，繼此前鋼貿(mào)商資金鏈出現(xiàn)斷裂之后，傳統(tǒng)能源貿(mào)易商很可能成為第二輪被經(jīng)濟(jì)增速下滑所傷及的對象。

　　能源之花的浮沉

　　上海天津路，金融大廈和購物商場密集，是浦西最為熱鬧的街道之一。然而，如今東來西往穿梭于這條道路上的車輛和行人，或許很少有人注意到坐落于66號一處四層建筑物內(nèi)的冷寂與落寞。

　　這座四層建筑大門緊閉，深秋季節(jié)尚未來臨，門外一棵楊樹上不少葉片卻變得枯黃繼而脫落，建筑物墻體的白色外墻磚已經(jīng)發(fā)暗，側(cè)面墻體也開始出現(xiàn)些許裂痕。在以往接待客戶用的一層大廳內(nèi)，百余平方米的大廳不算寬敞，但是因來者稀少、門可羅雀，也顯得格外空曠。

　　這座四層建筑物就是上海市燃料有限公司所在地。中國證券報記者在工作日上班時間來到這里，卻少見員工進(jìn)出，與天津路上過往不斷的行人和車輛形成鮮明對比。偶爾有年輕員工走出大樓，談及公司經(jīng)營，回答均異口同聲：“目前公司效益不好，很多人員都已經(jīng)不再上班，有些部門正在籌劃撤銷。”

　　上海燃料有限公司成立于1993年，由上海市燃料總公司直屬的油品公司轉(zhuǎn)制而成。目前，A股上市公司上海物貿(mào)為其控股股東，持股比例為70%；上海物貿(mào)旗下的上海晶通化學(xué)品有限公司和上海乾通金屬材料有限公司持股比例均為15%。上海燃料官網(wǎng)信息顯示，公司主要產(chǎn)品涉足燃料油、成品油、化工原料、煤炭等專業(yè)領(lǐng)域，經(jīng)營規(guī)模高達(dá)80億元，承擔(dān)著保障上海燃料油市場供應(yīng)的重任。

　　業(yè)內(nèi)透露，作為上海市國資委[微博]旗下的地方國有企業(yè)，上燃曾是華東地區(qū)燃料油和成品油市場的一塊金字招牌。在輝煌的2005年前后，其燃料油年進(jìn)口量一度超過200萬噸。當(dāng)時正是中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展之際，特別是“油荒”時代，上燃燃料油和成品油業(yè)務(wù)開展得風(fēng)生水起。

　　安迅思油品行業(yè)分析師馬佳瑛介紹說，此前上燃很大比例的燃料油產(chǎn)品賣給地方煉廠進(jìn)行深加工。當(dāng)時由于原油配額制的限制，各地?zé)拸S普遍原油短缺，燃料油就成為煉制成品油的上好原料。同時，由于玻璃等工業(yè)企業(yè)終端用戶產(chǎn)能利用率較高，不少工業(yè)鍋爐也需要消耗燃料油。船用燃料油也因?yàn)殇撹F、煤炭等大宗商品的活躍而銷售很旺。另外，還有少部分燃料油供給調(diào)峰電廠當(dāng)作發(fā)電燃料。

　　成品油業(yè)務(wù)中的“學(xué)問”更大。山東某民營地?zé)捜耸繉χ袊C券報記者透露，不少企業(yè)曾利用此前的成品油調(diào)價長周期性進(jìn)行囤貨與倒賣。“當(dāng)年國家發(fā)改委每年的調(diào)價周期長達(dá)數(shù)月，不少油品貿(mào)易商通常會根據(jù)國際原油價格的走勢進(jìn)行預(yù)判。比如國際原油出現(xiàn)連續(xù)上漲時，企業(yè)就會斷定發(fā)改委本輪調(diào)價將較大幅度上調(diào)，于是通過各種手段進(jìn)行成品油囤貨。這實(shí)際上成為導(dǎo)致中國當(dāng)年頻繁出現(xiàn)‘油荒’現(xiàn)象的一個重要原因。”

　　時過境遷，上燃業(yè)務(wù)當(dāng)年“喜大普奔”的光景如今已不再。2013年以來，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)動力不足，燃料油、成品油市場開始步入低迷期。以燃料油為例，上燃主攻的華東市場需求萎縮非常厲害。一方面，陸上工業(yè)企業(yè)用戶已經(jīng)很少使用燃料油作為鍋爐燃料；另一方面，船燃使用量也隨著煤炭、鋼鐵等大宗商品運(yùn)量的減少而驟降。

　　以煤炭運(yùn)輸為例，卓創(chuàng)資訊朱春凱對中國證券報記者分析說，在中國能源結(jié)構(gòu)中有60%以上是依靠煤炭，數(shù)年前由于中國工業(yè)發(fā)展速度較快，南方電廠對北方煤炭的需求量較大，因此煤炭沿海運(yùn)量規(guī)模龐大，北煤南運(yùn)曾經(jīng)是中國不少港口獨(dú)特的壯麗景觀。而運(yùn)輸煤炭必須使用大噸位貨船，最小的運(yùn)力也要超過2000噸以上，加上汽運(yùn)也需要成品油，這些都為上燃的相關(guān)產(chǎn)品需求提供了保證。

　　但隨著煤礦開采成本的加大和進(jìn)口數(shù)量增長，尤其是中國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)增速下滑的情況出現(xiàn)，從北方運(yùn)往南方的煤炭量大幅縮減。中石化[微博]相關(guān)人士向中國證券報記者透露，公司船用燃料油的銷量近年來每年都在以20%以上的降幅下滑。“這對攤子鋪得太大的上燃來說，掉頭成為很大的難題。”

　　工業(yè)用油的需求也很不樂觀。“前幾年地方政府一味鼓勵投產(chǎn)，而本屆政府力推轉(zhuǎn)型，這導(dǎo)致上游產(chǎn)能過剩非常嚴(yán)重。以煉油企業(yè)為例，由于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，銷售周期被拉長，一個單子進(jìn)出，原來周期長則半個月，短則一個星期就能完成，現(xiàn)在通常是以月為周期單位?？梢哉f，目前有很多煉廠資金存在問題。”朱春凱分析說，“不過，由于煉油企業(yè)通常規(guī)模較大，繳稅額要比很多小企業(yè)加一起還多，所以地方政府不允許倒閉。如今來看，不少企業(yè)實(shí)際上生產(chǎn)越多虧損越多，雪球越滾越大”。

　　在此背景下，上燃曾試圖在南通等地開拓船燃市場，但一直步履維艱。此前在南方的不少用燃料油發(fā)電的企業(yè)也越來越少，現(xiàn)在幾乎絕跡。

　　朱春凱分析說，2009年國家針對燃料油的消費(fèi)稅每噸提漲了812元，這成為抑制燃料油消費(fèi)需求的重要原因。從今后較長周期來看，燃料油市場何時進(jìn)入恢復(fù)周期，仍未可知。

　　事實(shí)上，近年來上燃的燃料油業(yè)務(wù)已經(jīng)基本停止。有上燃員工向中國證券報記者透露，由于需求下滑，競爭增加，公司在逐漸退出燃料油市場，僅在南通地區(qū)有少量船用油業(yè)務(wù)。

　　成品油業(yè)務(wù)方面，上燃也難以為繼。由于調(diào)價周期縮減為10個工作日，貿(mào)易商投機(jī)空間接近于無，尤其是成品油價格多次下跌，而人工成本、油品損耗及其他費(fèi)用均在上漲，貿(mào)易商的春天也迅速離去。

　　聯(lián)保業(yè)務(wù)壓倒駱駝

　　需求上不來，銀行放貸卻在實(shí)行緊縮政策，令上燃資金鏈吃緊更是雪上加霜。

　　實(shí)際上，從今年3月開始，銀行對于煉油企業(yè)和油品貿(mào)易商的貸款就非常謹(jǐn)慎。一方面是因?yàn)橘Y金緊缺趨勢出現(xiàn)，另一方面則是金融部門對傳統(tǒng)能源及相關(guān)貿(mào)易商前景看淡，而青島港事件對大宗商品領(lǐng)域資金層面更是雪上加霜。

　　6月初，青島港有貿(mào)易商利用同一批銅產(chǎn)品倉單重復(fù)質(zhì)押融資騙貸，涉及數(shù)億元資金。此次融資銅采取信用證貿(mào)易，貿(mào)易公司簽訂進(jìn)口合同后，向銀行申請信用證貸款，由銀行支付貨款，信用證到期后，貿(mào)易公司才將貨款和利息支付給銀行。部分企業(yè)因資金短缺，而信用證還款時間日趨臨近，于是，采用金融詐騙的方式補(bǔ)充流動性，并越陷越深。

　　“經(jīng)過這次事件之后，銀行對大宗商品行業(yè)的風(fēng)險管控明顯增強(qiáng)。”工商銀行相關(guān)信貸部門經(jīng)理對中國證券報記者表示，“從以往經(jīng)驗(yàn)來看，數(shù)年前我們都認(rèn)為貸款給大宗商品企業(yè)風(fēng)險較小，尤其是油品行業(yè)企業(yè)通常都有些政府背景或相關(guān)支持，還款能力也沒有問題，多數(shù)都是優(yōu)質(zhì)客戶。但是青島港事件的爆發(fā)，我們注意到這塊市場的風(fēng)險其實(shí)非常大。在整個貸款盤子并不充裕的情況下，我們對大宗商品相關(guān)項(xiàng)目的審核會越來越嚴(yán)。不僅審核更加嚴(yán)格，發(fā)放規(guī)模也會縮水。”

　　以山東地?zé)挒槔?，公司相關(guān)管理層介紹，由于是當(dāng)?shù)丶{稅大戶，在政府部門的支持下，此前的項(xiàng)目貸款上報到市級銀行，通常一兩周就可以得到審批。而現(xiàn)在需要將項(xiàng)目上報到省級銀行，審核和放貸周期也明顯延長，最起碼需要等一個月時間。“這種情況使很多企業(yè)在中間業(yè)務(wù)流程中出現(xiàn)資金斷檔。”

　　中國證券報記者在調(diào)研中還發(fā)現(xiàn)了一個明顯變化，目前到大宗商品咨詢機(jī)構(gòu)去了解傳統(tǒng)能源企業(yè)情況的政府和銀行人員明顯增多。政府部門了解相關(guān)情況，主要是在考慮是否需要調(diào)整相關(guān)政策，比如煉油企業(yè)是否需要相關(guān)優(yōu)惠。如果企業(yè)資金出了問題，政府方面通常也會考慮和統(tǒng)籌一些解決思路。而銀行方面，則主要是了解企業(yè)的產(chǎn)能配套設(shè)備與工藝是否先進(jìn)，以決定是否繼續(xù)發(fā)放貸款。

　　業(yè)內(nèi)人士分析說，油品貿(mào)易的特點(diǎn)決定了企業(yè)需要大量資金。“此前每次從銀行貸款都要上億元，才能保證某單油品貿(mào)易的實(shí)現(xiàn)。但隨著經(jīng)濟(jì)步入低迷，有些企業(yè)無法按時償還銀行貸款，銀行放貸自然出現(xiàn)緊縮。即便收回前輪貸款，銀行出于風(fēng)險控制的考慮，即使再度放貸，也通常會縮減規(guī)模，這使‘循環(huán)放貸’的力度越來越小。類似上燃這樣的貿(mào)易商，一方面本身業(yè)務(wù)量迅速萎縮，營收變少，另一方面銀行不停抽貸，資金鏈自然緊繃。”

　　隨著銀行信貸的收緊，上燃此前所從事的“灰色業(yè)務(wù)”也浮出水面。有知情人士對中國證券報記者透露，此前上燃通常在進(jìn)貨之后，用自己的油品貿(mào)易貨單為其他民營油企向銀行申請抵押貸款。這種模式，實(shí)際上相當(dāng)于將銀行的放貸風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到上燃自身。

　　卓創(chuàng)油品行業(yè)分析師高健介紹說，由于實(shí)力不足，或者相關(guān)信用缺失，不少小規(guī)模企業(yè)沒法從銀行獲得貸款。上燃這種模式，等于為其提供了信用擔(dān)保。這種“聯(lián)保”模式，不僅在油品行業(yè)，在化工等其他行業(yè)里也普遍存在。

　　上海物貿(mào)方面人士也向中國證券報記者證實(shí)，這種模式確實(shí)是行業(yè)內(nèi)普遍存在的現(xiàn)象。“倘若燃料油市場需求承接能力足夠強(qiáng)大，那么上燃的實(shí)體貿(mào)易業(yè)務(wù)與此項(xiàng)抵押進(jìn)賬模式?jīng)]有問題。公司這種模式出現(xiàn)問題，是由于整個行業(yè)步入萎靡而浮出水面的。”

　　有知情人士向中國證券報記者透露，上燃早在今年9月就已深陷債務(wù)糾紛，尤其是燃料油業(yè)務(wù)幾近癱瘓。“據(jù)了解，事件的起因是公司一筆抵押貸款融資業(yè)務(wù)未能如期收回款項(xiàng)，導(dǎo)致本就薄弱的資金儲備陷入周轉(zhuǎn)問題，公司多個銀行賬號被停封。”正是由于這筆抵押貸款融資業(yè)務(wù)，致使公司官司纏身。由于欠下銀行上億元貸款，公司也已進(jìn)入內(nèi)部整頓程序。“公司現(xiàn)在只有若干成品油庫存仍在銷售，所保留的為數(shù)極少銀行賬戶，只能供其成品油交易業(yè)務(wù)使用。”

　　“由于整個油品市場行情不好，不少企業(yè)的收入狀況不佳。因此，聯(lián)保企業(yè)中只要有一家出現(xiàn)問題，整個抱團(tuán)聯(lián)保的企業(yè)都不會好過。”高健指出。

　　上海物貿(mào)在此前的公告中表示，近幾年受能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場萎縮、自身經(jīng)營管理不適應(yīng)市場競爭等因素影響，上燃業(yè)務(wù)正處于收縮、調(diào)整中，持續(xù)虧損局面較難扭轉(zhuǎn)，并成為制約上海物貿(mào)業(yè)績提升和影響資產(chǎn)質(zhì)量的主要障礙。

　　根據(jù)上海物貿(mào)公布的數(shù)據(jù)，2014年1到7月，上燃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入274508萬元，凈利潤-8475萬元。截至7月31日，公司資產(chǎn)凈值大幅下跌，僅為-8258萬元，已經(jīng)資不抵債。

　　經(jīng)營方面“人艱不拆”，上燃已經(jīng)成為上海物貿(mào)著力剝離的對象。根據(jù)公司10月23日晚間發(fā)布的臨時股東大會決議公告，當(dāng)日25名股東和代理人出席了會議，在接盤方百聯(lián)集團(tuán)回避表決的情況下，同意上海物貿(mào)剝離上燃公司的股份比例高達(dá)99.64%。

　　多米諾骨牌會否倒下

　　值得注意的是，資金鏈危機(jī)并非上燃的個案，油品貿(mào)易行業(yè)目前暗潮涌動。

　　業(yè)內(nèi)人士透露，此前山東某燃料油貿(mào)易商將同一批貨物賣給兩家企業(yè)，不久便出現(xiàn)貨物無法補(bǔ)齊的問題。“并非因?yàn)檫@家企業(yè)買不到貨，而是因?yàn)闆]錢去買。”

　　今年第二季度上海中燃石化被爆陷入破產(chǎn)迷局，更是成為整個行業(yè)陷入困境的重要表征。由于燃料油調(diào)油業(yè)務(wù)操作不善，上海中燃石化公司外欠資金高達(dá)近5億元，公司法人代表也已經(jīng)消失，業(yè)務(wù)停止。安迅思研究總監(jiān)李莉表示，石油貿(mào)易企業(yè)法人代表跑路，直接導(dǎo)致銀行界對石油業(yè)、特別是民營貿(mào)易企業(yè)放貸極為謹(jǐn)慎，很多企業(yè)就此陷入困境。

　　安迅思分析師馬佳瑛對中國證券報記者分析說，今年油品行業(yè)惡性事件集中爆發(fā)，但冰凍三尺非一日之寒。“2012年銀行信貸收緊時，不少企業(yè)或多或少都有一定的資金積累，因此當(dāng)時問題沒有凸顯出來。隨著銀行一步步收緊信貸，不少公司開始面臨越來越嚴(yán)峻的現(xiàn)金流緊張，信貸環(huán)境的驟然改變讓不少企業(yè)近乎窒息。目前存款準(zhǔn)備金率從歷史上來看也是偏高，銀行可供放貸的盤子不大。雖然2014年銀行針對小微企業(yè)的放貸適度寬松，但是油品行業(yè)不在其中。”

　　銀行不伸出援手，經(jīng)濟(jì)需求又不支撐，曾經(jīng)風(fēng)光一時的油品企業(yè)不得不進(jìn)入殘酷的淘汰期。

　　面對突如其來的苦果，不少分析人士認(rèn)為，這與全球金融危機(jī)之際的救市政策有關(guān)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，油品危機(jī)可以看作是當(dāng)年國家大力刺激投資與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)“對流沖擊”風(fēng)險的案例。“當(dāng)年瘋狂投資和寬松信貸掀起了數(shù)輪房地產(chǎn)基建泡沫，也造成了鋼鐵、煤炭等行業(yè)的嚴(yán)重產(chǎn)能過剩。而一旦出現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整與需求萎縮，不少企業(yè)難以適應(yīng)溫度的驟降。”

　　他認(rèn)為，沿此脈絡(luò)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型調(diào)整，很多傳統(tǒng)行業(yè)都面臨風(fēng)險，不排除出現(xiàn)一著不慎而推倒本已脆弱的資金鏈多米諾的情況。除了大宗商品行業(yè)，有色金屬、部分傳統(tǒng)制造業(yè)等行業(yè)的問題可能也會逐漸暴露。

　　根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，截至10月22日，國內(nèi)生鐵價格創(chuàng)下自2009年以來的新低，其中河北地區(qū)球鐵Q12價格在2014年累計(jì)下跌695元/噸，跌幅高達(dá)22.82%。目前鑄造鐵行業(yè)利潤率為-0.24%，全國鑄造生鐵企業(yè)有70%處于虧損狀態(tài)。面對著持續(xù)加劇的資金困局，生鐵企業(yè)突圍艱難。

　　傳統(tǒng)制造業(yè)方面也疲態(tài)盡顯。以服裝業(yè)為例，由于市場飽和而出口不暢，加上銀行貸款一直在收縮，不少企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。今年以來，福建泉州等多地陸續(xù)爆出制鞋服裝企業(yè)老板跑路的消息。

　　由于聯(lián)保模式在不少傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)普遍存在，在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，任何一家企業(yè)風(fēng)險都可能波及數(shù)家公司。因此，有分析人士對中國證券報記者表示，鋼貿(mào)商、油貿(mào)商的資金鏈危機(jī)可能僅僅是開始。在宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑的背景下，制造業(yè)、零售業(yè)等不少傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)都面臨越來越低沉的天花板。

　　擺脫困境出路何在

　　有分析認(rèn)為，從需求不振和產(chǎn)能過剩等視角考量，油品貿(mào)易行業(yè)可能成為第二個鋼貿(mào)業(yè)。而且，由于油品貿(mào)易所涉及的產(chǎn)業(yè)鏈更長更復(fù)雜，相關(guān)企業(yè)試圖擺脫困境所需要走的路甚至比鋼貿(mào)企業(yè)還要艱巨。

　　本次接盤方百聯(lián)集團(tuán)高層曾直言，對于上燃，目前集團(tuán)層面還沒有具體的扶助措施出臺。盡管有人主張引入其他民企部分持股，實(shí)行混合所有制，但還沒有得到相關(guān)主管方的回應(yīng)。

　　即便“混改”的想法得到主管方支持，“國退民進(jìn)”的思路能否成行也依然存疑。上海某PE人士直言，從可見的5年時間來看，(燃料油和成品油)市場不會有大的起色。與石油、煤炭等傳統(tǒng)能源相比，其更愿意選擇投資的領(lǐng)域是天然氣。

　　有券商人士則對中國證券報記者表示，上燃背后的百聯(lián)集團(tuán)，遲早還是會出手相助，或許等百聯(lián)集團(tuán)解決了上燃當(dāng)下的危機(jī)，再進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓會更加順暢些。本次上海物貿(mào)等公司將所持股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給百聯(lián)集團(tuán)，或只是公司獲救的第一步。

　　無論如何，種種出路目前均為猜測，都沒有成形。一位上燃員工對中國證券報記者表示，目前能做的只有等待。“等工礦、運(yùn)輸?shù)绕髽I(yè)慢慢恢復(fù)之后，公司原有業(yè)務(wù)才能好轉(zhuǎn)。”

　　但朱春凱分析說，“等待”的過程可能會非常漫長。“現(xiàn)在出現(xiàn)了問題，政府不會繼續(xù)大規(guī)模投資，只能等待市場力量淘汰部分貿(mào)易商。待到大浪淘沙、狂風(fēng)吹盡之后，真正留下來的企業(yè)才能迎來春天。”

　　宋清輝對中國證券報記者強(qiáng)調(diào)，中國很多傳統(tǒng)行業(yè)都面臨著多重困境。“轉(zhuǎn)型成為企業(yè)必須面對的功課。一方面，傳統(tǒng)企業(yè)需要積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)時代，另一方面也需要國家給傳統(tǒng)企業(yè)一定的轉(zhuǎn)型喘息機(jī)會。”

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