受全國(guó)多地疫情沖擊，當(dāng)前階段鋼材終端需求較為疲弱，庫存去化不暢。不過，在穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)化、鋼廠復(fù)產(chǎn)放緩、成本相對(duì)堅(jiān)挺等因素的支撐下，鋼材價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，螺紋鋼主力10月合約運(yùn)行中樞逐步上移。

短期來看，俄烏局勢(shì)緩和加劇市場(chǎng)波動(dòng)，在樂觀預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，螺紋鋼期價(jià)仍有望維持偏強(qiáng)走勢(shì)，貼水修復(fù)以后上行阻力有所增大。拉長(zhǎng)時(shí)間周期來看，市場(chǎng)將在強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)之間博弈，隨著供應(yīng)彈性恢復(fù)，需求實(shí)際復(fù)蘇力度成為關(guān)鍵。由于地產(chǎn)拿地、新開工等指標(biāo)下滑幅度較大，政策調(diào)控放松后能否快速回暖的不確定性較大，基建對(duì)沖地產(chǎn)用鋼需求下行難度依然不小，警惕需求落地不及預(yù)期帶來的劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

去庫較為緩慢

根據(jù)往年規(guī)律，3月中旬以后氣溫回升，需求將逐步迎來傳統(tǒng)旺季，采暖季結(jié)束后鋼廠也開始復(fù)產(chǎn)，供需呈現(xiàn)雙升局面，市場(chǎng)進(jìn)入去庫存階段。從今年的情況來看，由于全國(guó)多地發(fā)生疫情，疊加地產(chǎn)企業(yè)資金面依然偏緊，終端需求回暖幅度有限，近兩周螺紋鋼的表觀消費(fèi)量出現(xiàn)環(huán)比下滑。從供應(yīng)方面來看，疫情對(duì)物流運(yùn)輸造成較大影響，部分鋼廠因?yàn)樵牧蠋齑嫫o被迫減產(chǎn)，供應(yīng)回升節(jié)奏也有所放緩。不過，近期唐山等地開始有序解封，后期復(fù)產(chǎn)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。

疫情對(duì)供需兩端均產(chǎn)生沖擊，當(dāng)前庫存去化較為緩慢，庫存總體水平不算太高。參考2020年疫情剛發(fā)生時(shí)的情形，今年的需求旺季并未消失，更多的是時(shí)間后移。當(dāng)前階段市場(chǎng)對(duì)去庫持續(xù)性并未表現(xiàn)出太大擔(dān)憂，后期重點(diǎn)關(guān)注疫情控制以及需求回暖情況。

噸鋼利潤(rùn)下滑

近年來，粗鋼產(chǎn)能總體趨于平穩(wěn)，而根據(jù)“十四五”規(guī)劃，到2025年之前粗鋼產(chǎn)能只能減不能增。從產(chǎn)量方面來看，去年年初，有關(guān)部門提出壓減粗鋼產(chǎn)量，下半年產(chǎn)量下降過快對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大沖擊。今年政策上已經(jīng)作出調(diào)整，強(qiáng)調(diào)不能搞運(yùn)動(dòng)式減碳，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，相關(guān)部門對(duì)今年粗鋼產(chǎn)量并未提出控制目標(biāo)。

隨著行政性限產(chǎn)約束減弱，供應(yīng)彈性逐漸恢復(fù)，噸鋼利潤(rùn)中樞從高位大幅回落，當(dāng)前已經(jīng)處于近年來相對(duì)偏低水平，這也意味著成本對(duì)螺紋鋼價(jià)格的支撐逐漸增強(qiáng)。從結(jié)構(gòu)上看，目前電爐成本相對(duì)較高，整體處于盈虧平衡位置，屬于邊際成本。由于廢鋼供應(yīng)短期難以快速釋放，增值稅新政的實(shí)施抬高鋼廠廢鋼稅負(fù)成本，預(yù)計(jì)電爐成本將維持相對(duì)高位。

傳統(tǒng)基建托底

本輪螺紋鋼價(jià)格走強(qiáng)主要得益于政策穩(wěn)增長(zhǎng)改善需求前景預(yù)期，并在產(chǎn)業(yè)鏈上下游品種之間形成正反饋。而近期國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，為實(shí)現(xiàn)全年5.5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化。在消費(fèi)疲弱、出口高位承壓的背景下，政策對(duì)投資的依賴程度將明顯上升，地產(chǎn)調(diào)控有望進(jìn)一步放松，基建托底力度也將繼續(xù)加碼。螺紋鋼10月合約由于離交割期尚有半年以上時(shí)間，彈性相對(duì)較大，走勢(shì)也明顯偏強(qiáng)。

從地產(chǎn)行業(yè)來看，數(shù)據(jù)顯示，1—2月地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)較去年年底已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，但是1—2月各指標(biāo)占全年比例相對(duì)較低，高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)目前銷售依然疲弱，復(fù)蘇持續(xù)性有待觀察。考慮到土地購置低迷壓制新開工，前幾年銷售較好透支未來增長(zhǎng)潛力，面臨一定的均值回歸壓力，政策調(diào)控放松能否刺激地產(chǎn)行業(yè)顯著回暖尚存在較大的不確定性。

從基建方面來看，今年經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)字當(dāng)頭，托底力度加碼，在去年專項(xiàng)債后置、今年專項(xiàng)債前置的背景下，上半年基建投資有望明顯回暖。從全年來看，地方政府資金面整體偏緊、隱性債務(wù)約束等將制約回暖空間，對(duì)沖地產(chǎn)需求下行難度依然不小。

綜合以上分析，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)化對(duì)短期市場(chǎng)形成較強(qiáng)支撐，中線走勢(shì)仍需關(guān)注實(shí)際需求落地推進(jìn)情況，去年年底螺紋鋼期價(jià)快速反彈，主要是對(duì)需求過于悲觀預(yù)期的修復(fù)，后期也需警惕需求預(yù)期過于樂觀引發(fā)的劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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