鋼鐵行業(yè)盈利拐點(diǎn)或臨近

2014-06-24 09:50:30來(lái)源：作者：

    在國(guó)內(nèi)資金扎堆成長(zhǎng)股的同時(shí)，以高盛、摩根為代表的外資機(jī)構(gòu)卻對(duì)鋼鐵石油這樣的傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)出興趣，不僅密集調(diào)研，而且也出現(xiàn)在八一鋼鐵、韶鋼松山等公司的一季度新進(jìn)十大股東名錄當(dāng)中。

    外資關(guān)注鋼鐵股的邏輯并不復(fù)雜。其中一個(gè)重要因素是，鋼鐵行業(yè)盈利拐點(diǎn)可能已經(jīng)臨近。

    鋼鐵是典型的周期性行業(yè)，具有高固定成本，高運(yùn)營(yíng)杠桿的特點(diǎn)。在前期鋼價(jià)下跌過(guò)程中，鋼廠由于固定成本無(wú)法跟隨調(diào)整，導(dǎo)致持續(xù)虧損。但反過(guò)來(lái)，在下游需求轉(zhuǎn)暖和鋼價(jià)回升的情況下，高運(yùn)營(yíng)杠桿也使得鋼企具有很強(qiáng)的盈利修復(fù)能力。

    從未來(lái)幾個(gè)月的變化來(lái)看，恰恰存在這一種可能。利多因素包括，前期中央出臺(tái)的高鐵、棚戶區(qū)改造等系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施，配套資金實(shí)際要到7~12月陸續(xù)到位，預(yù)計(jì)對(duì)鋼材消費(fèi)的拉動(dòng)屆時(shí)將會(huì)顯現(xiàn)；另外是出口增長(zhǎng)，自3月份以來(lái)的人民幣貶值，加上處于絕對(duì)低位的鋼材產(chǎn)品價(jià)格，增強(qiáng)了中國(guó)鋼廠的出口動(dòng)能，1~5月份我國(guó)鋼材累計(jì)出口量大增33.6%，創(chuàng)出歷史新高，有助于平衡國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)供需。預(yù)計(jì)在歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，這一趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)。此外，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間下跌和產(chǎn)業(yè)鏈清庫(kù)存后，市場(chǎng)預(yù)期一旦改變，又將刺激補(bǔ)庫(kù)行為，并放大對(duì)鋼材的實(shí)際需求。在以上幾個(gè)利多因素綜合作用下，鋼價(jià)未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)觸底回升并非不可能的事情。

    而這輪鋼價(jià)反彈對(duì)鋼企利潤(rùn)的影響和意義，則將不同于以往。我們注意到，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張已經(jīng)進(jìn)入最上游，鐵礦石從緊缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩，行業(yè)上下游定價(jià)格局開(kāi)始有利于鋼企，利潤(rùn)被鐵礦石成本吞噬的狀況將發(fā)生根本性的改觀，企業(yè)盈利穩(wěn)定性和持續(xù)能力將會(huì)加強(qiáng)。

    除此以外，財(cái)務(wù)成本也朝著鋼企有利的方向發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，國(guó)內(nèi)貨幣政策的基調(diào)已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)變，未來(lái)市場(chǎng)利率下行是大概率事件。而這對(duì)于負(fù)債率普遍超過(guò)60%且平均毛利僅5%的鋼鐵企業(yè)來(lái)說(shuō)，僅財(cái)務(wù)成本節(jié)約一項(xiàng)，就能為業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大提升。

    外資關(guān)注鋼鐵股的第二個(gè)邏輯，或許是看好行業(yè)整合的潛力。依據(jù)去年初，工信部、發(fā)改委、財(cái)政部等單位聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》，到2015年，前10家鋼鐵企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)集中度達(dá)到60%左右。而去年粗鋼產(chǎn)量前十名的鋼鐵企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)量占全國(guó)總量的比重僅為40%。行業(yè)整合過(guò)程中，龍頭企業(yè)將受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和組織結(jié)構(gòu)的完善，獲得新一輪成長(zhǎng)。

    另外，參照浦項(xiàng)、新日鐵、米塔爾鋼鐵集團(tuán)等國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，從行業(yè)生命周期的角度觀察中國(guó)鋼鐵行業(yè)所處位置和發(fā)展趨勢(shì)，也不難發(fā)現(xiàn)，目前中國(guó)鋼鐵業(yè)正邁過(guò)激烈競(jìng)爭(zhēng)階段，走向成熟，市場(chǎng)的內(nèi)在力量，環(huán)保、節(jié)能等外部政策都在共同加速這一進(jìn)程。未來(lái)，鋼鐵行業(yè)里競(jìng)爭(zhēng)剩下的“格力”、“美的”們，將享受沒(méi)有新進(jìn)入者威脅的發(fā)展紅利。

    第三個(gè)邏輯，便宜。從投資角度來(lái)看，必須認(rèn)清鋼鐵行業(yè)不會(huì)消亡的事實(shí)，而且里面篩選出來(lái)的優(yōu)秀公司，遠(yuǎn)比仍處于概念導(dǎo)入期的大多數(shù)熱門股票更安全，也更有長(zhǎng)線價(jià)值，再加上目前A股市場(chǎng)上傳統(tǒng)行業(yè)估值優(yōu)勢(shì)，自然受到境外成熟市場(chǎng)投資者的青睞。

    操作層面上，鋼鐵股經(jīng)過(guò)多年下跌，行業(yè)平均市凈率跌至0.7倍，一些個(gè)股甚至跌至0.5倍，且持股集中度高，當(dāng)基本面拐點(diǎn)來(lái)臨的時(shí)候，僅估值修復(fù)就可能帶來(lái)不俗的漲幅。當(dāng)然，由于鋼鐵股大面積的籌碼真空地帶，也不排除成為游資連續(xù)打板的對(duì)象，就類似于前陣煤飛色舞的行情。

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