就在特朗普本周趕赴國(guó)會(huì)山發(fā)表證詞，以及備受矚目的1月CPI發(fā)布前，華爾街對(duì)于美國(guó)接下來(lái)通脹的走向，關(guān)注度似乎也正逐漸爆表……

這很大程度上源自于兩份業(yè)內(nèi)最為重視的通脹預(yù)期指標(biāo)——密歇根大學(xué)和紐約聯(lián)儲(chǔ)的相關(guān)調(diào)查，在近兩個(gè)交易日里呈現(xiàn)出了歷史上罕見(jiàn)的分歧！

事實(shí)上，一些資深的交易員可能第一時(shí)間就已注意到了，就在上周五許多投資者被非農(nóng)數(shù)據(jù)所吸引之時(shí)，當(dāng)天真正最終影響了市場(chǎng)行情走向并拖累美股盤(pán)中急跌的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，反倒是此后不久公布的美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)。

在這份由密歇根大學(xué)進(jìn)行的調(diào)查中，不僅消費(fèi)者信心意外創(chuàng)下了七個(gè)月新低，更為令人大跌眼鏡的一組數(shù)字是：關(guān)稅擔(dān)憂(yōu)導(dǎo)致短期通脹預(yù)期大漲，一年期通脹預(yù)期直接從前月調(diào)查的3.3%飆升至了4.3%……

這份通脹預(yù)期調(diào)查在上周五，可以說(shuō)令很多市場(chǎng)人士都措手不及，債券交易員們一度因此預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2025年恐怕只會(huì)降息一次。

當(dāng)然，到了本周一，市場(chǎng)圍繞于此的擔(dān)憂(yōu)情緒似乎終于有所消退——因?yàn)楦摺肮俜缴省钡募~約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查顯示，雖然1月份美國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)五年的通脹預(yù)期升至3%，創(chuàng)2024年5月以來(lái)最高水平；但對(duì)未來(lái)一年和三年的通脹預(yù)期仍均保持在3%，與去年12月持平。

注：紅綠藍(lán)分別代表1年、3年和5年通脹預(yù)期

不過(guò)，密歇根大學(xué)和紐約聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告間對(duì)未來(lái)一年通脹預(yù)期間的巨大差異，顯然依舊拋出了一個(gè)歷史統(tǒng)計(jì)中極為罕見(jiàn)的現(xiàn)象，這兩份均被業(yè)內(nèi)高度關(guān)注的通脹預(yù)期調(diào)查，此前分歧幾乎從未有過(guò)如此明顯。

甚至有著“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱(chēng)的著名記者Nick Timiraos周一也在社交媒體上第一時(shí)間提到了這一現(xiàn)象：

注：深藍(lán)為紐約聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，淺藍(lán)為密歇根大學(xué)調(diào)查數(shù)據(jù)

誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)？

目前，更多的市場(chǎng)人士在綜合了上述兩份數(shù)據(jù)后，似乎更多是在“笑話”密歇根大學(xué)。

原因主要來(lái)自于密歇根大學(xué)調(diào)查中一處令人感到啼笑皆非的“細(xì)節(jié)”——驢象兩黨人士調(diào)查間的極端差異。根據(jù)密歇根大學(xué)提供的具體數(shù)據(jù)，其通脹預(yù)期指標(biāo)的飆升幾乎都來(lái)自于民主黨人：

民主黨現(xiàn)在預(yù)計(jì)未來(lái)一年通脹率將接近5.1%的失控水平；而與之截然相反的則是對(duì)共和黨人的調(diào)查：共和黨預(yù)計(jì)1年期通脹率將降至0.0%。

從這組數(shù)據(jù)對(duì)比中不難看到，在特朗普正式上臺(tái)的前后，美國(guó)兩黨支持者的黨派分歧正愈發(fā)嚴(yán)重，這甚至已波及到了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測(cè)上：民主黨人尤為堅(jiān)信特朗普上臺(tái)后的“瞎搞一通”將導(dǎo)致通脹爆表，而共和黨人則盲目般地認(rèn)為特朗普能搞定一切——哪怕是拜登一直未能搞定的通脹。

當(dāng)然，雖然密歇根大學(xué)的調(diào)查看似更為不可信。但“官方”的紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查眼下或許也并非完全“真實(shí)”。

事實(shí)上，紐約聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)查顯示，其受訪者對(duì)未來(lái)一年包括汽油、食品、醫(yī)療、大學(xué)學(xué)費(fèi)和租金在內(nèi)的各種類(lèi)別價(jià)格上漲預(yù)期都在上升。而且受訪者對(duì)未來(lái)一年通脹預(yù)期的分歧越來(lái)越大——其中25百分位與75百分位受訪者之間的差距擴(kuò)大到了自2023年中以來(lái)的最大幅度。

這也導(dǎo)致了債券投資者周一依然在市場(chǎng)上押注，在特朗普總統(tǒng)計(jì)劃對(duì)貿(mào)易伙伴和部分工業(yè)部門(mén)征收關(guān)稅之后，美聯(lián)儲(chǔ)將很快再次面臨物價(jià)上漲的問(wèn)題。

從通脹保值債券反饋出的價(jià)格變化看，近期美國(guó)短期通脹預(yù)期正持續(xù)高于長(zhǎng)期通脹預(yù)期——而且相關(guān)差距在周一達(dá)到了兩年來(lái)最大。追蹤美國(guó)國(guó)債和通脹保值債券收益率差異的五年期盈虧平衡通脹率周一達(dá)到2.64%，比30年期指標(biāo)高出了27個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下了2023 年以來(lái)兩者之間的最大差距。

從歷史上看，30年期通脹預(yù)期通常高于短期通脹預(yù)期，因?yàn)橄M(fèi)者價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)如何變動(dòng)往往存在更多不確定性。但隨著特朗普發(fā)出一系列令市場(chǎng)不安的關(guān)稅威脅，中短期債券的通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)正穩(wěn)步上升。

盈虧平衡通脹率的上升反映了通脹保值債券相對(duì)于美國(guó)國(guó)債的優(yōu)異表現(xiàn)。德意志銀行利率策略師史蒂芬曾表示，盈虧平衡脹率的變動(dòng)表明“關(guān)稅將在短期內(nèi)對(duì)物價(jià)產(chǎn)生沖擊，但不會(huì)破壞長(zhǎng)期通脹預(yù)期”。

如下圖所示，目前10年期通脹保值債券收益率與10年期美債收益率的走勢(shì)正呈現(xiàn)脫軌。

以目前的盈虧平衡通脹率放到歷史上來(lái)估算，油價(jià)理應(yīng)超過(guò)90美元。

毫無(wú)疑問(wèn)，在這一系列的不確定性因素干擾下，目前市場(chǎng)上顯然不乏擔(dān)心特朗普關(guān)稅可能引發(fā)美國(guó)再通脹乃至滯脹的悲觀人士。

阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Torsten Sl？k周一就表示，美國(guó)對(duì)世界發(fā)動(dòng)全面貿(mào)易戰(zhàn)將給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)“滯脹沖擊”。

安永首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Greg Daco估計(jì)，如果關(guān)稅生效，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將在2025年和2026年分別縮減1.5和2.1個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)殛P(guān)稅將 “抑制 ”消費(fèi)者支出和企業(yè)投資。他還預(yù)計(jì)，第一季度通脹率將上升約0.7個(gè)百分點(diǎn)。

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